安信证券-复星国际-0656.HK-生态布局初显成效，投资聚焦注重科创-190327

《安信证券-复星国际-0656.HK-生态布局初显成效，投资聚焦注重科创-190327（11页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-复星国际-0656.HK-生态布局初显成效，投资聚焦注重科创-190327（11页）.pdf（11页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ■事件：2018  年，公司总收入达人民币1093.5  亿元，同比增长约24%；归母净利润达人民币134.1  亿，同比增长1.6%，实现连续七年增长。我们认为公司投资亮点有：（1）多元布局展现扎实的盈利能力。在股市下跌和部分资产计提减值的背景下，公司依然实现利润正增长，展现公司多元生态布局下扎实的盈利能力；（2）市场对复星运营模式和财务质量存在误读。市场误认为复星是偏重投资的PE  且存在债务问题，事实是公司投资项目更为聚焦三大生态圈且具备发展潜力，债务结构已明显优化；（3）预计将受益于科创板政策的推出。公司加大力度投入科技创新领域，已有丰富的项目储备，科创板政策为公司投资项目的退出提供了更丰富的渠道。
        ■健康生态：打造大健康生态圈，复星医药稳健发展。2018  年健康生态归母公司的利润增速保持29.4%的较快发展，其中，复星医药可比口径营业收入同比增长约20%。公司健康生态打造大健康C2M  生态圈，子公司之间开始尝试更多的协同方式。
        ■快乐生态：围绕中产需求布局，旅文扭亏为盈。2018  年快乐生态板块利润增速达到21%，利润占比已升至19%。其中，复星旅文实现扭亏为盈，主要原因包括项目一次性转让收入、业务利润率改善和融资成本下降。
        ■富足生态：保险金融稳健，投资受股市拖累。2018  年保险和金融合计净利润36  亿元，同比减少7%，其中复星葡萄牙保险净利润2.94  亿欧元，同比增长36%；BCP（葡萄牙商业银行）实现净利润3  亿欧元，同比增长62%。投资板块受股市下跌拖累导致收入同比下降16%（含地产），投资能力是公司核心竞争能力之一，其优势体现在优秀的全球合伙人制度、出色的投资能力以及低成本、长久期的资金来源。
        ■转型：布局生态圈蕴潜力，转型C2M  注重科创。（1）复星生态圈具成长潜力。以健康和快乐业态为主要发展方向而金融承担基石作用，集团生态圈将随着投资的聚焦和整合与运营的加强而不断成长。（2）C2M  战略转型。复星开展“有叻”幸福家庭会员计划作为C2M  战略的一站式服务入口，2018  年末覆盖会员数达1.7  亿人，产业内部和产业之间协同能力在智慧中台的辅助下得到增强。（3）加大科创投入，受益科创板政策。2018  年复星成立科技创新中心并拟在3  年内投入不少于200  亿元。科创板政策的推出为公司提供更丰富的退出手段，具备科创板上市潜质的项目丰富。
        ■财务分析：债务结构优化，具备加杠杆空间。2018  年公司净债务比率仅为49.8%，较2013  年（86%）降幅明显；公司通过保险公司获取低成本资金，在2018  年四季度债券利率下降的周期中实现债务置换，整体融资成本（4.97%）上升幅度总体小于市场利率上行幅度。随着公司债务结构优化到位，公司具备适时加杠杆的能力。
        ■投资建议：买入-A  评级。预测公司2019-2021  年EPS  分别为1.83、2.01  和2.15  元，维持目标价17.96  港元/股。
        ■风险提示：转型不及预期/投资风险/政策变化风险