安信证券-利亚德-300296-战略聚焦LED显示，新兴市场需求值得期待-190326

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        ■事件：公司发布2018  年度报告，实现营业收入77.01  亿元，同比增长19.01%；归属于上市公司股东的净利润12.65  亿元，同比增长4.53%。拟发行可转债募集资金不超过80,000  万元（含80,000  万元），用于LED应用产业南方总部项目、LED  应用产业园项目、利亚德（西安）智能研发中心项目、补充流动资金。
        ■小间距LED  产品全球领先，未来3  年深耕显示、稳健发展。根据国际市场调查机构Futuresource  于2018  年7  月发布的市场调查报告显示：LED  显示市场占有率利亚德排名全球第一，其中LED  小间距电视市场占有率利亚德排名全球第一。年报披露，2018  年小间距电视新签订单40.5  亿元，同比增长47%；确认收入28.43  亿元，同比增长44.49%，带动智能显示板块实现年初30%以上增长目标，并实现营收占比提高至66%。夜游经济和文化旅游业务，受到2018  年各地政府执行“去杠杆”和“降低政府负债”政策负面影响，拖累公司整体成长。公司2019-2021  年发展战略定位为“深耕显示+稳健发展”，加快加大研发创新，推进智能显示的全面增长。2018  年公司LED  小间距电视的贴片产线月产能达到6000kk，同比翻倍，2019  年将根据需求进一步扩产。公司积极推进渠道合作伙伴，2018  年已经批准设立视听科技终端的合作伙伴已经达到近300  家，年报披露2019  年计划达成500  家。
        ■LED  显示屏向电影院等新兴市场渗透，潜在市场空间可观。2018  年2  月上海万达影城安装启用了国内第一块LED  电影屏，该屏由三星提供，面积约50  平米，4K*2K  分辨率，灯珠间距2.5mm（P2.5）。LED电影屏幕亮度高、对比度高，融入了高动态范围（HDR）技术，将鲜亮的色彩、深邃的黑暗和洁净的纯白呈现给观众，创造了划时代的电影画质。根据美国电影协会数据，2017  年全球电影银幕数量达到17万块，我们假设LED  屏幕达到10%的渗透率，每块屏幕40  平米，以单价2  万元计算，潜在市场空间将达到136  亿元。利亚德目前已经成功研发出基于小间距LED  技术的电影屏幕，同步开发多款不同点间距，适用在不同面积的影厅环境，目前产品正在进行指定检测机构的检测认证，进展顺利。商用显示市场发展迅猛，据公司年报披露，2018年中国市场智能会议设备总体销售25.4  万台，同比增长150%，2019年预估33  万台，同比增长30%以上。公司一直专注超大尺寸显示设备的设计、生产及营销，将陆续推出100”、120”、135”、162”、216”的会议设备，迎接市场需求。
        ■投资建议：预计公司2019-2021  年实现归属于上市公司股东的净利润分别为15.82  亿元、20.54  亿元、26.95  亿元。维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为11.16  元，相当于2019  年18  倍PE。
        ■风险提示：新兴市场开拓速度低于预期，LED  显示市场竞争加剧。