兴业证券-新五丰-600975-产能加速释放，拐点到来业绩弹性大-190325

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        投资要点
        新五丰2018  年营收20.4  亿元（+18%），归母净利润亏损0.36  亿元（-180%），扣非后亏损-0.46  亿元（-236%），业绩符合我们此前预测。
        出栏量增速加快，猪价低迷导致养猪板块亏损。自18  年起，公司产能开始释放，出栏增速明显加快。2018  年生猪出栏量74.53  万头（+35%）。本期出口  7.81  万头，较上年同期减少  1.74  万头，减少  18.22  %。其中“公司+适当规模小农场”出栏51.34  万头（+60%）。由于公司母猪场尚未配套，估计18  年外购仔猪占比约1/3。18  年猪周期见底，叠加猪瘟影响，猪价低迷，估计公司销售均价12.7  元/kg，综合完全成本约13.1  元/kg，头均亏损46  元，养猪亏损3400  万元。
        屠宰产能利用率上升，首次不亏损。公司屠宰板块拥有每年单班  70  万头的生猪屠宰加工能力，18  年累计屠宰生猪共计近  50  万头，其中：自宰  37万余头、代宰  12  万余头。受益于产能利用率上升，屠宰业务扭亏。其他非主业原料贸易、肉品等估计略有亏损。
        租赁轻资产新建大量产能，2019  年出栏量有望突破百万头。18  年生产性生物资产0.56  亿元（+40%），估计公司母猪数量31000  头。公司全部采用租赁模式扩张产能，没有新建猪场。18  年共完成租赁场建设项目7  个，另有3  个租赁场基本完工，共计新增母猪产能规模  25,600  头。18  年公司签订共计80  万头的生猪养殖产业合作协议，2019  年出栏有望突破百万。
        风险提示：疫情风险；猪价波动剧烈；出栏不及预期。