兴业证券-中国神华-601088-火电板块利润超预期，重组深化煤电一体-190325

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        投资要点
        中国神华发布2018年年报：公司  2018年实现营业收入  2641.01  亿元，同比增长  6.2%；实现归母净利润438.67  亿元，同比下降2.6%；基本每股收益2.205  元，同比下降2.6%。计划每10  股派息8.8  元，派息比例为39.9%。
        煤炭：自产煤单位成本同比上升4.5%，保有资源量同比增长27.8%。2018  年商品煤产量2.96  亿吨，同比增长0.4%；煤炭销量4.6  亿吨，同比增长3.9%。其中，外购煤销量1.6  亿吨，同比增长12.2%；吨煤平均售价429  元/吨，同比上升0.9%；自产煤单位生产成本113.4  元/吨，同比增加4.5%。公司煤炭保有资源量303  亿吨，同比增长27.8%。
        发电：售电量同比增加8.7%，板块格局变化巨大。2018  年公司发电量2853.2  亿千瓦时，同比增长8.5%；售电量2675.9  亿千瓦时，同比增长8.7%。燃煤发电机组平均利用小时数4877  小时，同比增长4.14%。公司新增399.4  万千瓦燃煤机组，同时，合资公司资产于2019  年1  月交割完毕。
        运输：增长符合预期，新增产能将提高集疏运辐射能力。2018  年公司自有铁路运输周转量达2839  亿吨公里，同比增长4%；下水煤量2.7  亿吨，同比增长4.6%；航运货运量达1.036  亿吨，同比增长11.4%；航运周转量899  亿吨海里，同比增长11.8%。
        煤化工：聚丙烯平均价格上涨，分部经营收益上升。2018  年公司聚乙烯、聚丙烯销量分部为315.4  吨、297.7  吨，同比下滑3%；销售价格分别同比上涨0.9%、14%。煤化工分部经营收益7.54  亿元，同比增长34.4%。
        投资策略：电力分部重组后，中国神华“煤电运”一体化经营模式将更加稳固，业绩更加稳定。综合考虑公司现金流充裕且具有持续高分红的基础，长期看好公司的发展。基于2019-2021  年煤价变动-1%、-2%、-2%的假设，预计2019-2021  年将分别实现归母净利润496.89  亿元、526.67  亿元、548.66  亿元，对应EPS  为2.50  元、2.65  元、2.76  元，对应3  月22  日收盘价的PE  分别为8.9X、8.4X、8.0X，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：宏观经济波动、电价调整、产业政策风险、环保督察、项目未能如期完成，资产权属风险、债券债务转移风险；考虑财务数据的同一口径可比，附表三大报表预测并未根据部分电力资产的剥离进行调整，将可能造成部分预测值与实际公布值出现差异。