中泰证券-啤酒行业2021中报总结：高端化加速，成本承压期待提价催化-210905

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核心观点：上半年需求相对疲软的背景下，啤酒行业却能够实现结构升级加速，我们认为主要系：（1）2017年前啤酒行业激烈的价格战积蓄了消费升级的势能，2018年开始啤酒行业价格战趋缓，前期积蓄的消费升级势能得以释放，使得近几年啤酒行业价格呈现强劲的增长趋势且有加速的空间。

（2）高档酒和低档酒的消费群体存在一定的分层，相对来说高档酒消费群体对收入的敏感性较低，而低档酒的消费群体对收入的变化更为敏感，因此低档酒销量受影响更大。

（3）啤酒上市公司主动发力高端产品，收缩低端产品，推动了行业的结构升级加速。

收入及利润保持平稳，表现优于大多数大众品龙头。

2021Q2啤酒上市公司的收入同比基本持平，主要系均价的提升对冲了销量高基数的下滑。

相对于其他大众品龙头2021Q2的表现，啤酒龙头在收入和利润端均表现更优。

高基数下产销量同比下滑，恢复至2019Q2疫情前水平。

2021Q2行业产量同比下滑，主要系去年Q2基数较高，对比疫情前的2019Q2产量基本持平。

青啤、华润等龙头销量基本恢复至2019Q2，百威主要系夜场占比较高仍受到一定影响。

高端化更进一步，均价提速可看长远。

2021Q2啤酒上市公司ASP提升至高个位数，对比过去中个位数的提升速度加快，主要受益于行业高端化加快。

我们认为高端化加速主要系：（1）需求端：长期积蓄的消费升级势能+消费分层下低档酒消费群体收入更敏感；（2）供给端：啤酒公司加速推动高端化进程。

成本端承压，期待提价催化。

2020H2大宗商品价格开始上升，2021H1啤酒主要包材铝罐和纸箱价格均出现明显的同比上涨，预计明年的大麦采购价格也将呈上涨趋势。

2021Q2啤酒上市公司吨酒成本普遍同比增长5%左右，参考历史，在今明年成本高位的背景下，龙头有望进入提价周期。

Q2高端化缓冲成本压力，销售费用率保持稳定。

2021Q2尽管成本端原材料价格大幅上升，但啤酒通过高端化较好的消化了成本压力，青啤和华润的毛利率同比微增。

在各家啤酒企业加速高端化、重视利润的背景下，费效比的提升也成为了营销部门重点考核的目标，整体销售费用率保持平稳。

投资建议：剔除疫情的影响，啤酒行业总量保持平稳（即对比2019年）。

2018年以来啤酒行业从价格战转向结构升级，均价提升推动利润释放。

2021年行业高端化加速，在过去阶梯式的升级之上叠加了消费升级的跃迁，8元乃至10元以上的高端酒加速放量，使得均价提升速度从过去的中个位数上升至高个位数，推动利润加速释放。

建议重点关注华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒。

风险提示：高端化竞争加剧；全球疫情反复及全球经济增速放缓；原材料价格大幅上升；存在与行业整体情况有偏差的风险。