民生证券-浦发银行-600000-18年报业绩点评：零售贷款提振业绩，资产质量向好-190326

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        一、事件概述
        浦发银行发布2018  年度报告。2018  年归母净利润559  亿元，同比增3.05%；营业收入1715  亿元，同比增1.73%；每股收益1.85  元。
        二、分析与判断
        零售贷款与贴现业务驱动业绩，对公贷款规模缩减
        业绩提振的两大因素是规模扩张与净息差改善。贷款增长（YoY:11%）驱动规模扩张，其中，零售贷款（YoY:19%）增长强劲，较年初占比提升3%，与对公贷款同比下降-0.1%、占比下降6%形成对比。经济下行压力下，公司调整了对公贷款规模，加大零售贷款投放力度与票据贴现业务规模，缓解资产质量压力。拉低生息资产规模增速的主要因素是证券投资，或因金融工具确认与计量方法修改后，口径不可比造成。
        手续费及佣金拖累非息收入，息差环比改善
        非息净收入597  亿，同比下降3.26%；在营收中占比35%，同比下降1.8  个百分点。主要受手续费及佣金净收入同比下降14%拖累。利息收入方面，2018  全年净利息收益率1.94%，同比上行0.08  个百分点。我们测算公司三季度与四季度净利息收益率分别环比回升7BP  与5BP，扭转了上半年下滑趋势，环比企稳向好。
        公司加大清收处置力度，风险抵补能力显著增强
        公司不良率1.92%，在三季度1.97%的基础上继续下降0.05  个百分点。全年不良率逐季持续下降，同比降低0.22  个百分点。不良贷款余额681  亿，同比减少3.8亿。公司加大清收化解力度，核销613  亿，同比增加100  亿，不仅实现不良双降，还实现了逾期双降、信贷风险资产下降、90  天以上剪刀差下降的目标。目前不良贷款的准备金覆盖率达154.88%，比上年末上升22.44  个百分点；贷款拨备率（拨贷比）2.97%，比上年末上升0.13  个百分点。风险抵补能力显著增强。
          三、投资建议：公司依托集团多金融牌照下的综合化金融服务能力，有望实现新五        年规划中的“打造一流数字生态银行”发展目标。数字化战略有望进一步提升业绩。公司估值处于历史均值，谨慎推荐。预计19-21  年BVPS  为16.3/17.9/19.4  元，对应PB  分别为0.6/0.6/0.5。
        四、风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；政策出现重大变化。