民生证券-养元饮品-603156-2018年度报告点评：业绩增速稳健，估值优势明显-190326

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        一、事件概述
        公司3  月25  日发布2018  年年报。2018  年公司实现营业收入81.44  亿元，同比+5.21%；实现归母净利润26.78  亿元，同比+15.92%。公司拟每10  股派发现金红利30  元（含税），以资本公积金向全体股东每10  股转增4股。
        二、分析与判断
        公司营收平稳增长，毛利复苏明显
        2018  年公司实现营收/归母净利润分别为81/27  亿元，同比+5%/+16%；毛利率49.96%，同比提高2.11  个百分点，Q1、Q4  营收/利润占比较高。2018Q4  公司营收/归母净利润分别为24/9.3  亿元，同比+5%/+26%，毛利率51.69%为全年单季度最高。分部营收方面，Q4  东北/西北/西南地区营收增速较快，同比分别+33%/+20%/+18%，华北/华南地区营收同比下滑明显。Q4  经销商数量稳定，净减少7  家，各地区仅出现结构性调整。
        销售/财务费用控制较好，全年费用率同比下降
        2018  全年费用率12.5%，低于去年14.7%水平，销售费用率和财务费用率改善明显，管理费用率略有提高。Q4  费用率8.6%，大幅低于前三季度13.9%水平，其中销售/财务费用率分别为11%/-3.2%，大幅低于前三季度13.4%/-0.5%水平。Q4  销售费用下降预计与季度内赞助活动收缩有关。
        2019  年公司将加码产能、加强渠道及品牌建设
        2019  年公司“20  万吨植物蛋白饮料项目”将完成建设，有助于产能拓展。预计公司将继续向“以消费者为中心”战略转型，加强社交电商、社区团购等电商渠道开发，加强线上线下互动。2019  年，公司将继续发力品牌传播，依托央视及各大地方卫视资源，通过冠名节目，合作电视剧等加强品牌建设。
        三、盈利预测与投资建议
        预计18-20  年公司实现营业收入86/93/100  亿元，同比+6%/+8%/+8%；预计19-21年公司归属母公司净利润为28/31/34  亿元，同比+5.5%/+10.7%/+9.7%，按照最新股本（不考虑转增）对应EPS  为3.75/4.15/4.55  元，目前股价对应PE  为14/12/11  倍。目前软饮料板块整体估值为24  倍，公司估值水平明显低于行业平均，我们认为公司业绩稳健、估值优势明显，给予“推荐”评级。
        四、风险提示：
        产品推广费用超预期增长，产品市场接受度下滑，食品安全问题等。