安信证券-潞安环能-601699-包袱消化完毕，未来轻装上阵释放业绩-190328

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        ■事件：2019  年  3  月  27  日，公司发布  2018  年年度业绩报告称，报告期内归属于母公司所有者的净利润为26.63  亿元，较上年同期减4.29%；营业收入为  251.4  亿元，较上年同期增  6.78%。
        点  评  
        ■四季度业绩大幅下降，主因资产减  值与三费：根据年报测算，四季度单季度公司创造归母净利润  4.34  亿元，同比下降50.76%，环比下降48.2%。造成业绩大幅下滑的主要原因是  1）计提  9.4  亿元资产减值损失，这部分减值主要由前文明矿（90  万吨/年）、大木厂矿（90  万吨/年）、大汉沟矿（90  万吨/年）、忻岭（60  万吨/年）以及忻丰（60  万吨/年）等在建矿井的实施减量重组造成。2）管理费用与销售费用环比大  增  ，  管  理  费  用  环  比  增  50.78%，同比增  10.89%；销售费用同比增58.95%，同比降低  1.39%；财务费用环比增  8.31%，同比降  25.64%。    
        ■喷吹煤比重持续抬升：据公告，2018  年公司生产原煤  4150    万吨，销售商品煤  3806    万吨，其中混煤销量2231.15  万吨，同比增加0.4%，占比为  58.62%，销售喷吹煤  1461.45  万吨，同比增长  1.97%，占总销量的38.4%，基本达到历史最高水平。
        ■成本抬升明显，毛利率小幅下降：煤炭综合售价为  565.34  元/吨，同比增  4.39%，测算喷吹煤售价为  812.33  元/吨,同比增长  9.9%。吨煤销售成本  321.60  元/吨，较  2017  年增长  25.11  元/吨或  8.47%。由于成本端增幅较大，煤炭业务毛利率下滑  2.15  个百分点至  43.11%。
        ■焦炭产销两旺，盈利增强：2018  年公司焦炭产销量分别为  173.86  万吨与  176.74  万吨，同比增长  17.58%与  18.65%。由于  2018  年焦化行业环保政策频出，产能退出加快，行业供需格局扭转，焦炭价格大幅提升，焦炭盈利好转，焦炭业务毛利率为  22.37%，较上年同期增加  14.56个百分点。
        ■包袱消化完毕，公司轻装上阵：经过  2016-2018  年公司累计计提资产减值损失  17.45  亿元，经过这三年的消化，公司整合矿造成的减值已经计提完毕，未来公司有望轻装上阵，更好的释放业绩。
        ■投资建议：预计  2019-2021  年公司归母净利为  34.22/34.74/35.59亿元，对应  EPS  分别为  1.14/1.16/1.19  元/股。给予“买入-A”评级，6  个月目标价  11.40  元,折合  10xPE，。
        ■风险提示：宏观经济低迷，煤价大幅下降，大额诉讼结果不利于公司