民生证券-中兴通讯-000063-2018年年报点评：经营快速恢复，迎5G建设机遇-190328

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        一、事件概述
        近日，公司发布2018  年年报，实现营业收入855.1  亿元，同比减少21.41%；归母净利润-69.8  亿元，同比减少252.88%；基本每股收益-1.67  元。同时预告公司2019  年一季度业绩，实现盈利8  亿-12  亿，同比增长114.79%-122.19%。
        二、分析与判断
        公司经营快速恢复中
        2018  年营收855.1  亿，同比下滑21.41%，归母净利润-69.8  亿元，主要是由于10  亿美元罚款，以及经营损失、预提损失所致导致。Q3/Q4  公司已获得较快恢复，其中Q4  季度营收267.47  亿元，环比增长38.4%，经营活动现金流净增10  亿。分业务来看其中毛利率最高和营收占比最高的运营商网络业务，2018  年营收下降10.51%；营收下降幅度较大的主要来自于毛利率较低的消费者业务，降幅45.43%。2019  年Q1  业绩继续回升中，预告业绩达8-12  亿，同比增长114.79%—122.19%。
        研发保持高投入，具备核心竞争力
        公司已经连续九年PCT  国际专利申请量居于全球前五，是5G  标准的主要参与者和贡献者，提交5G  专利数达到3000  个，可以提供5G  端到端解决方案；公司在产品创新方面继续保持强大投入，包括5G  无线、核心网、承载、接入、芯片等核心领域。GlobalData  发布的5G  评估报告中，公司5G  RAN、5G  Core  和传输网产品，全面进入领导者象限。2018  年研发投入109  亿元人民币，占营业收入的12.8%，同比增长0.9  个百分点。
        5G  建设启动，运营商资本重回上行通道
        公司作为全球通信领域四大设备商之一，将受益于运营商5G  网络建设。近期国内三大运营商相继公布2019  年资本开支，均对5G  投资进行专项预算安排，运营商资本开支再次重回上升通道，拐点明确。公司已与全球30  多家运营商合作进行5G建设，在5G  关键技术的商用网络实践中保持业界领先，Massive  MIMO  基站已累计发货万台。
        三、盈利预测与投资建议
        预计2019-2021  年EPS  分别为1.23、1.47  和1.72  元，相应PE  分别为22、18  和15倍。同行业近三年PE  平均值为57  倍。给予“推荐”评级。
        四、风险提示：
        5G  运营商投资不及预期。