天风证券-牧原股份-002714-年报点评报告：成长势头不变，迎接猪价上涨周期-190328

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        事件：3  月  26  日，牧原股份公布  2018  年年报。报告期内，公司实现营业收入  133.88  亿元，同比增长  33.32%，归属于母公司所有者的净利润  5.20亿元，同比下降  78.01%。同时，公司预计  2019  年  1  季度实现亏损  5.2-5.6亿元，去年同期则实现盈利  1.36  亿元。我们认为：
        1、猪价下跌，成本上升，拖累公司业绩表现
        将出栏全部换算成商品猪来计算，我们预计，公司生猪销售均价  11.37  元/公斤（17  年为  14.47  元/公斤），出栏均重  97.24  公斤/头。2019  年  1-2  月份，公司生猪销售均价更是仅有  9.6  元/公斤。猪价的下跌是公司盈利下滑的主要原因。
        此外，非洲猪瘟疫情的出现，一方面，公司防疫成本及支出增加，另一方面，公司为了防疫而将大量生猪体重不足便提前出栏，使得一季度成本大幅上升。综合考虑防疫成本、死亡率提升以及提前出栏影响，我们预计，2019  年一季度，公司养殖完全成本上升至  13  元/公斤。成本的上升是公司1  季度亏损大幅扩大的重要原因之一。
        2、紧抓产业战略机遇期，产能继续维持高增长势头
        2018  年，公司实现生猪销售  1101.1  万头，同比增长  52.14%。其中商品猪1,010.9  万头，仔猪  86.4  万头，种猪  3.8  万头。同时，公司预计  2019  年出栏  1300-1500  万头，延续了公司此前出栏持续高增长的势头。截至  2018  年底，公司养殖子公司已达  84  家，固定资产及在建工程余额为  172.25    亿元，比  2017  年底增长  42.41%，生产性生物资产达到  14.61  亿元，四季度重回增长。按照能繁母猪  2000  元/头来测算，我们预计公司拥有种猪约  70  多万头，按  MSY  20  来估算，大概率足以支撑  2019  年出栏增长目标。
        3、非洲猪瘟加速产能去化，2019  年公司盈利迎来反转
        非洲猪瘟出现，加速国内养殖产能去化。根据农业农村部数据，2019  年  2月份能繁母猪存栏环比跌  5%，同比跌  19.1%，本轮周期产能去化幅度远超以往，且产能仍然在去化之中。叠加疫情导致的生产效率下降（死亡率提升导致  MSY  下降，提前出栏导致出栏均重下降），我们认为，新一轮猪价上涨周期已经到来，公司盈利将迎来反转。
        4、投资建议：非洲猪瘟推动国内生猪产能加速去化。叠加公司出栏规模的增长，大幅增强公司盈利弹性。基于  2019-2020  年生猪均价  16  元/公斤、19  元/公斤的假设，我们预计，公司  2019-2020  年归属母公司净利润为  58.7亿元、122.6  亿元，EPS  2.82  元/股、5.88  元/股，同比增长  1028.4%、108.85%。维持“买入”评级。
        风险提示：疫病风险；猪价不达预期风险；出栏量不达预期风险；