民生证券-中信银行-601998-18年报业绩点评：资产结构持续调整，息差实现业绩提振-190327

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        一、事件概述
        中信银行发布2018  年度报告。2018  年归母净利润445  亿元，同比增4.57%；营业收入1649  亿元，同比增5.2%；每股收益0.88  元。
        二、分析与判断
        贷款提升利息收入，同业负债拉低利息支出
        净息差改善是业绩提振的主因。公司净息差1.94%，同比上升0.15  个百分点，是利息收入提升与利息支出下降两方面共同作用的结果。收入端来看，贷款利息收入为1656  亿，同比增长17%，量价齐升(贷款平均余额增加3412  亿，平均收益率上升0.25  个百分点)拉高了整个资产端的利息收入。支出端而言，同业负债利息支出298  亿，同比减少101  亿元，下降25%，拉低了整个负债端成本。同业负债利息支出减少的主因是同业规模缩减所致。业务结构调整下，同业存放及拆入资金平均余额同比减少了2473  亿。
        资产结构进一步调整，业务结构优化
        公司进一步调整资产结构，同业资产及结构化投资同比减少1932  亿，降幅21.8%。信贷资源继续向零售业务倾斜，个人贷款占比达41%，同比提升2.6  个百分点。对公贷款主动收缩，同比减少近5  个百分点。对公业务虽然规模减少，但坚持执行了“五总模式”，深耕战略客户与重点机构客户。
        不良率环比向好，资产质量总体可控
        公司不良率1.77%，同比增加0.09  个百分点，但环比三季度不良率下降0.02  个百分点；关注类贷款占比2.36%，较2Q18  下降0.22  个百分点，边际向好。报告期内的不良主要产生自经济下行压力对民营中小企业的影响，尤其是2018  上半年压力相对更大。公司加大清收化解力度，核销469  亿，同比多核销113  亿，实现拨备覆盖率158%和拨贷比2.8%，均满足监管要求。资产质量总体可控。
        三、投资建议：公司积极优化调整资产业务结构，充分发挥与中信集团及子公司业务的深度协同联动，对公深耕战略客户，同时提高零售贡献占比。有望进一步实现业绩提升。公司估值处于历史均值，谨慎推荐。预计19-21  年公司对应BVPS  为8.9/9.6/10.4  元，对应PB  分别为0.6/0.6/0.5。
        四、风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；政策出现重大变化。