天风证券-建筑装饰行业PPP政策点评暨第十三期季报分析：PPP新政发布或再规范调整，落地转化将继续攀升-190329

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        PPP  新政出台，多方面规范项目开展
        2019  年3  月7  日，财政部发布《关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》（财金〔2019〕10  号），10  号文指出PPP  模式存在超出自身财力、固化政府支出责任、泛化运用范围等问题。
        目前，全国约45%以上行政区PPP  项目财政支出责任占比超过5%，一部分地区已超7%，根据“有进有出，动态管理”的原则，加之2019  年财政收入增速可能有所放缓的严峻形势，已入库项目尤其是处于采购阶段尚未动工的项目难免会因为行政区资金链问题而受到影响。部分地铁和园区开发项目财政资金来自于非一般公共预算，对于政府财政支出形成隐性负担，其资金来源或会受新政影响。
        国家虽然一直在提倡鼓励民资、外资参与，但是从2018  年第四季度来看，民营企业参与度反而有所下降，之前政策吸引力可能不足，若10  号文中所提及举措能够落实到位，将有效拉动民资、外资进入PPP  项目，但出现成效可能需要一定时间。
        目前入库项目中，大多数项目绩效考核未达到100%挂钩，尚有调整提升空间，多数项目可能需要规范绩效考核相关方法与指标。当前部分可行性缺口补助项目由于经营收入低或缺少使用者付费条件，大部分资金来自于政府补贴，存在包装为政府付费项目的嫌疑，可能受到新政限制。
        入库项目趋于理性，执行阶段项目持续增加
        2018  年各地继续对PPP  项目进一步加强入库审核，并持续清理不合规项目。截至2018  年12  月末，管理库共有8654  个项目，比2017  年末净增1517个，同比增速有所下降。总体趋势是新项目入库趋于平稳，更加理性，由重数量和速度向重质量转变。准备阶段项目减少，执行阶段项目数持续增加，库内项目向执行阶段的转化稳定。付费机制上，2018  年使用者付费项目有所减少，可行性缺口补助占比增加，新文件影响下，未来使用者付费机制比重或将加大。
        落地率持续上升，示范项目继续领跑
        2018  年管理库项目落地率持续提升，同比上升16  个百分点，达54.2%。开工项目同比净增1078  个，开工率达47.7%，落地项目依然是市政工程、交通运输、生态建设和环境保护以及城镇综合开发有所领先。2018  年超九成示范项目已落地，示范项目带头效应显著，但2018  年总体项目落地率与示范项目之间差距有所减小。
        投资建议
        PPP  新文件出台，对于PPP  项目运作的“财政支出责任占比、绩效考核挂钩比例”等多个方面提出了更为严格的限制条件，目前部分入库项目可能不合规范，进度或会受到影响。但2018  年总体入库项目趋于平稳，更加理性，规范调整之下，或将加快PPP  模式由重数量和速度向重质量转变；同时执行阶段项目数平稳增加，转化率较为可观；项目总体落地率持续提升，已落地项目开工率走高，示范项目带头作用依然显著。加之PPP  模式契合现阶段我国新型城镇化发展和供给侧结构性改革需要，或危中有机，仍将是公共服务供给问题的重要推动力。因此，我们维持行业的“强大于市”评级。
        风险提示：PPP  政策风险，PPP  项目融资情况不及预期，固定资产投资增速快速下滑