光大证券-公用事业行业国家发改委关于降低一般工商业电价的通知点评：降电价第一批方案出炉，电网增值税红利及时释放-190330

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        ◆事件：
        2019  年3  月29  日，国家发改委网站发布《国家发展改革委关于电网企业增值税税率调整相应降低一般工商业电价的通知》（发改价格〔2019〕559  号，下文简称“本次通知”）。本次通知要求省级电网企业含税输配电价水平降低的空间全部用于降低一般工商业电价，原则上自2019  年4  月1  日起执行。
        ◆政策背景：2019  年《政府工作报告》要求降低增值税税率和一般工商业电价：“深化增值税改革，将制造业等行业现行16%的税率降至13%”，“深化电力市场化改革，清理电价附加收费，降低制造业用电成本，一般工商业平均电价再降低10%”。2019  年3  月20  日，财政部、税务总局、海关总署发布《关于深化增值税改革有关政策的公告》，宣布增值税税率调整方案自2019  年4  月1  日起执行。本次通知是2019  年《政府工作报告》中“一般工商业平均电价再降低10%”任务的细化推进。
        ◆电网增值税红利及时让利下游，后续降电价措施有望陆续推出：本次通知要求“省级电网企业含税输配电价水平降低的空间全部用于降低一般工商业电价”，且原则上降电价方案与增值税调整方案同步执行。电网增值税红利全部传导至下游，将及时降低一般工商业用户的用电成本。此外，本次通知是落实“一般工商业平均电价再降低10%”要求的第一批措施，根据2019  年《政府工作报告》的要求，我们预计后续降电价细化方案（如电价附加收费清理、电力市场化改革等）有望陆续推出。
        ◆火电标杆上网电价降低概率较低：我们构建的发电—电网产业链模型分析表明（详见我们2019  年3  月发布的研究报告《减税有益，电价无忧——2019  政府工作报告电力及公用事业热点点评》），通过电网端增值税让利和电价附加收费清理途径，可基本完成2019  年“一般工商业平均电价再降低10%”的目标，若再考虑电力市场化改革红利的释放，我们认为2019  年降低火电标杆上网电价的概率较低。
        ◆投资建议：在实体经济出现明确回暖趋势之前，逆周期性仍为2019  年火电行业股价走势的核心驱动力。我们建议在电力股中积极寻找具有基本面支撑且具备改革、重组预期的二、三线标的进行配置。推荐地方火电公司长源电力、京能电力，建议关注火电龙头华能国际（A+H）、华电国际（A+H）等。
        ◆风险分析：上网电价超预期下行，动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，水电来水不及预期，电力行业改革进度低于预期的风险等。