安信证券-开滦股份-600997-煤焦价格上涨，业绩大幅改善-190330

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        ■事件：2019  年  3  月  29  日，公司  2018  年实现营业收入  204.60  亿元，同比增长  10.23%；净利润  13.63  亿元，同比增长  163.92%。
        点  评
        ■受益于煤、焦价格上涨，公司业绩大幅改善：四季度单季度公司实现归母净利润  3.72  亿元，同比增长  96.76%，环比下降  8.98%，主要由于四季度管理费用大幅提升，环比增长  26.14%，同比增长  5.51%。
        ■原煤产量下降，但精煤量增加：2018  年公司生产原煤  718.49  万吨，与上年同期相比下降  11.30%；生产精煤291.42  万吨，与上年同期相比上升  5.37%，销售精煤  304.24  万吨，同比增长  3.84%，其中对外部市场销售精煤  178.80  万吨，与上年同期相比上升  2.87%。煤炭综合售价1169.69  元/吨，同比上涨  2.15%，根据年报测算吨煤综合销售成本  701元/吨，同比下降  10.63%。受益于成本下降，公司煤炭业务，毛利率同比提高  11.17  个百分点至  41.24%。公司目前仅有两个生产矿井，总产能  810  万吨，据公司2019  年产量规划，2019  年生产原煤810  万吨，同比增长约  12.73%，其中精煤271  万吨，单位销售成本  620.84  元/吨，降本增效显著。          
        ■焦炭价格大幅走高，焦化业务盈利提升：2018  年公司生产焦炭  678.98  万吨，与上年同期相比下降  2.89%，对外销售焦炭  684.08    万吨，与上年同期相比下降  3.57%。焦炭售价1894.8  万吨，同比上涨11.94%。根据年报测算吨焦综合销售成本  1606.63  元/吨，同比增加  2.06%，主要由于炼焦煤采购成本增加导致，2018  年焦煤采购成本为1253.73  元/吨，同比增长  4.62%。由于焦炭价格涨幅超过成本，焦炭业务毛利率提升4.24  个百分点至  7.78%。根据公司  2019  年经营计划，2019  年预计生产焦炭  640  万吨，但预计  2019  年环保去产能持续，助推焦炭价格中枢抬升，预计焦化业务盈利有望持续增强。
        ■其他化工品价格走高，盈利增强：除720  万吨/年焦炭产能以外，公司还有甲醇  20    万吨/年、己二酸  15    万吨/年、聚甲醛  4  万吨/年的产能和  30    万  吨/年焦油加工、20    万  吨/年粗苯加氢精制的加工能力。2018  年生产纯苯  17.10    万吨，同比下降  3.77%，对外销售纯苯  6.29    万吨，同比下降  7.23%；生产己二酸  14.64    万吨，同比下降  3.05%，对外销售己二酸  14.12    万吨，同比下降  6.05%；聚甲醇陈能新投产，全年生产聚甲醛  3.09    万吨，对外销售聚甲醛  3.04    万吨。售价方面，纯苯价格微幅下降  1.86%，己二酸价格同比上升  5.11%。其他化工品业务毛利率同比上升  2.81  个百分点至  3.18%。
        ■拟分红  4.13  亿元，股息率3.9%：据公告，公司拟每  10  股派发现金股利  2.60  元（含税），共计派发现金红利  4.13  亿元，股利支付率  30.28%，以  3  月  29  日市值测算股息率  3.9%。
        ■调整固定资产折旧年限，小幅影响利润：据公告，公司拟自  2019  年4  月  1  日起调整煤化工行业部分机器设备的固定资产折旧年限，部分机器设备折旧年限由  5-38  年调整为5-35  年，本次调整预计每年计提折旧增加额约  1.3  亿元，影响  2019    年计提折旧增加额约  9712  万元，每年减少归属于母公司股东净利润  9132    万元。假设折旧额全部结转当期损益，且不考虑  2019  年固定资产的增减变动，预计减少  2019  年归母净利润  6849  万元。
        ■投资建议：焦化行业正在进行供给侧改革，公司未来业绩弹性较强。给予买入-A  投资评级，6  个月目标价  8.14  元，折合  9  倍市盈率。我们预计公司  2019  年-2021  年的净利润分别为  11.69/12.21/12.45  亿元，EPS  分别为  0.74、0.77、0.78  元/股。
        ■风险提示：煤价、焦价超预期下跌，化工品价格下跌