安信证券-山煤国际-600546-扣非净利改善明显，期待业绩释放-190330

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        ■事件：2019  年  3  月  29  日，公司发布  2018  年年度业绩报告称，2018年归属于母公司所有者的净利润为  2.2  亿元，较上年同期减  46.97%；营业收入为  381.43  亿元，较上年同期减  6.79%。
        点  评
        ■营业外支出增加影响业绩，扣非净利润改善明显：据公告，2018  年公司净利润为  2.2  亿元，同比下降  46.97%，主要受诉讼造成的预计负债形成的营业外支出增加  4.01    亿元影响，公司扣除非经常性损益后归属于母公司净利润  5.07  亿元，比上年的-11.83  亿元增加16.90  亿元，增幅  142.86%，业绩改善明显。        
        ■煤炭生产业务量价齐升，降本增效盈利能力提升：随着长春兴、河曲露天煤矿的全面投产，公司全年共生产原煤  3440.70    万吨，生产量比去年同期增加  793.60  万吨，同比增幅为  29.98%，其中动力煤  2222万吨，占比  64.58%，售价为  212.42  元/吨；炼焦煤  760.78  万吨，占比22.11%，售价为  646.05  元/吨；无烟煤457.9  万吨，占比13.31%，售价为  366.02  元/吨，商品煤综合售价为  328.74  元/吨，同比下降  4.69%。吨煤综合销售成本为  103.7  元/吨，较去年同时期下降  28.03  元/吨或21.28%。由于成本下降明显，公司煤炭生产业务毛利率较去年同时期提升  4.52  个百分点至  66.33%。
        ■河曲露天实现净利润  7.31  亿元：据公告，2018  年河曲露天矿实现净利润  7.31  亿元，远超  1.5  亿元的业绩承诺指标，考虑  51%股权，贡献净利润  3.73  亿元。
        ■煤炭贸易量同比回升：公司全年销售煤炭  1.12  亿吨，较上年增涨了12.86%；其中，贸易煤量为  7867.1  万吨，同比增加  4.77%。贸易煤吨煤收入为  335.96  元/吨，同比下降13.58%，吨煤贸易成本为  335.96  元/吨，同比下降  13.59%。煤炭贸易业务实现毛利率  1.94%，比上年同期增加  0.06  个百分点。
        ■资产减值损失大幅降低：近三年来，公司不断处理业绩包袱，资产减值损失大幅降低，2018年计提资产减值损失5.64亿元（2016年为14.66亿元、2017  年为  19.60  亿元），比上年降低  71.22%。
        ■经营性现金流不断改善：2018  年经营活动现金净流入  37.61  亿元，比上年  57.74  亿元减少20.13  亿元，但考虑  2017  年出售7  家贸易公司股权前收回所欠资金约  38  亿元的特殊因素，2018  年经营活动现金净流量实际较上年增加约  18  亿元左右。
        ■业务款项结算环节的掌控能力不断增强：截至  2018  年年末，公司应收账款、预付账款及其他应收款等应收类款项余额为  60.53  亿元，比期初减少  7.34  亿元，剔除本期计提坏账  5.59  亿元影响因素后，应收类款项净减少  1.75  亿元；应付账款、预收账款及其他应付款等应付类款项余额为  71.78  亿元，比年初增加  5.04  亿元。
        ■投资建议：给予增持-A  评级，6  个月目标价  4.90  元，对应  2019  年10xPE。预计  2019-2021  年公司归母净利为  9.76/10.16/10.63  亿元，折合  EPS  分别为  0.49/0.51/0.54。
        ■风险提示：煤炭需求大幅下降，计提大额减值，大额诉讼结果不利于  公  司  。