国盛证券-盈趣科技-002925-季报预告略低于预期，持续看好UDM业务模式-190330

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        事件：盈趣科技发布2018年度报告及2019年一季度业绩预告。2018年营业收入27.79亿元，同比下降14.95%，归母净利润8.14亿元，同比下降17.3%，扣非净利润7.27亿元，同比下降24.49%。2018Q4营业收入7.62亿元，同比下降20.22%，归母净利润2.08亿元，同比下降12.63%。2019年一季报预告盈利13643.2万元-17054万元，同比下降0%-20%。
        受电子烟IQOS换代以及新增供应商影响，营收有所下降。分业务来看，2018年创新消费电子营收18.45亿元，同比下降22.52%，其中家用雕刻机收入增幅较大，但17年占比较大的IQOS精密塑胶件销售降幅较大，由于产品结构调整，毛利率下降6.74%至48.36%；智能控制部件营收7.18亿元，同比下降6.37%，主要受网络遥控器收入下降拖累，毛利率为30.92%，同比下降0.82%；汽车电子产品营收7334.45万元，同比增长31.04%；技术研发服务为3442.92万元，同比增长6.04%；其他业务为1.08亿元，同比增长248.79%，主要系家用雕刻机耗材等原材料、半成品和辅材销售收入增长。费用率方面，财务费用率下降3.72pct至-1.55%，主要系利息收入及汇兑收益增加所致。2019Q1营收与2018年Q1基本持平，净利润下降主要系产品结构调整毛利率同比下降以及经营费用增长所致。
        新一代IQOS产品产能处于爬坡阶段，关注IQOS在FDA认证。1）IQOS3和IQOS  3  MULTI已于2018年11月15在日本上市，公司新一代产品已经实现量产，目前处于产能爬坡阶段。2）IQOS的FDA认证目前已经过了公众评议期，近期奥驰亚（PMI母公司）在多个场合乐观预计了今年IQOS在美国市场的前景，如被认可作为减害产品在美国上市（美国为最大电子烟市场），将对行业和PMI产生重大影响。
        看好公司独特的UDM业务模式。公司继续以UDM业务模式为基础为国际知名企业客户提供高端定制产品，新增博世、霍尼韦尔等世界500强企业。公司实施大客户战略及BU独立运营模式，家用雕刻机产品及水冷散热控制系统等产品增速较快。公司子公司马来西亚盈趣为戴森的合格供应商，目前双方在高端注塑业务方面有开展合作。
        盈利预测：假设FDA认证通过，我们预测公司2019-2021年归母净利润为10.17亿元、12.67亿元、15.12亿元，同比增长25%、24.6%、19.3%，维持“买入”评级。
        风险提示：市场竞争风险、市场可持续性风险、汇率波动风险、FDA认证失败风险。