华泰证券-宝钛股份-600456-钛材量价齐升，业绩大幅增加-190330

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        公司2018  年业绩增长557%
        公司2018  年实现营业收入34.10  亿元，同比增加18.56%；实现归母净利润1.41  亿元，同比增加556.74%；加权平均ROE  为4.05%，同比上升3.42  个百分点。其中第四季度实现营收8.33  亿元，同比下降4.03%，环比减少16.53%；归母净利润0.44  亿元，同比下降8.33%，环比下降30.16%。公司2018  年业绩略低于我们的预期，我们预计公司2019-21  年EPS  分别为0.47/0.61/0.68  元，维持增持评级。
        四季度计提资产减值损失，业绩环比下滑
        公司四季度业绩环比下降，与计提资产减值损失有一定关系。四季度公司计提0.41  亿元资产减值，全年的0.62  亿元资产减值中0.41  亿元来源于存货跌价，0.20  亿元为坏账损失。此外公司四季度短期借款增加3.85  亿元，财务费用环比上升0.14  亿元；四季度公司还有政府补助0.28  亿元，计入利润表其他收益科目。
        海绵钛和民用钛材受化工需求拉动而涨价，预计19  年价格维持高位
        据瑞道金属网，2018  年化工两碱领域设备投资与换新需求增加，拉动民用钛材和海绵钛消费。据亚洲金属网，年内海绵钛价格从5.4  万元/吨上涨至6.6  万元/吨，公司控股子公司宝钛华神实现7140  万元净利润，同比增加49%。钛板价格从9.55  万元/吨升至11.05  万元/吨，价格回升带动钛材行业利润修复。由中国有色协会数据，我国每年化工钛材消费量与两碱企业在建工程呈正相关性，而两碱企业在建工程变化滞后其ROE  约1  年。2018年三季度末，SW  两碱企业ROE  接近10%，为2010  年以来新高。因此我们判断今年化工领域设备投资和钛材消费仍将保持较好，支撑价格。
        军品订单增长，产品附加值提升
        据公司年报，2018  年公司加快推动薪酬和管理改革，生产能力、市场反应速度和竞争力增强，产品订货额和销量同比增长，航空、航发、航天等领域中高端产品比例明显提升，国际市场取得突破。公司钛产品2018  年毛利率为24.74%，同比上升1.99  个百分点。受益于军改落地，我国新一代空军装备集中列装的影响，公司高附加值军品订货量增长。2018  年公司实现钛材销售量10000.07  吨，同比增长7.93%。
        实际业绩略低于业绩预告值，仍维持增持评级
        公司此前业绩预告表示2018  年将实现归母净利润1.5-1.7  亿元，此次真实业绩略低于业绩预告值。据此我们预计公司2019-21  年EPS  将为0.47/0.61/0.68  元，2019-20  年预测下调4%/5%，预计公司19  年BVPS为8.71  元。由可比公司19  年2.52  倍的Wind  一致预期PB，考虑到公司在钛材行业中的龙头地位与业绩高增速，我们给予公司一定溢价，给予其19  年2.8-3.0  倍PB，对应目标股价24.39-26.13  元，维持增持评级。
        风险提示：公司产量不及预期、钛材或海绵钛价格下跌、成本提升等。