天风证券-交通银行-601328-息差逐季提升，拨备提升至近年高点-190330

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        事件：3  月  29  日晚，交通银行披露  18  年年报：全年实现营业收入  2127  亿，同比增  8.5%；实现归属于母公司股东净利润  736.3  亿，同比增  4.9%；年末总资产  9.5  万亿，不良率  1.49%，拨备覆盖率  173.13%。18  年加权平均  ROE为  11.17%。
        点评：
        净息差逐季改善，拨备前净利增速提升至近年高点
        18  年全年盈利拆解，主要正面贡献来自生息资产规模平稳增长、息差维持平稳；负面影响为拨备计提力度加大。营收改善持续性较好，18  年拨备前利润增速达到  12.9%的近年高点。18  年净息差  1.51%，同比持平，但逐季度来看，呈持续改善态势（18Q1-Q4  分别为  1.36%、1.45%、1.59%、1.63%），主要受益于  18H1  资产端利率上行和  18H2  负债端成本压力明显缓解。2018年计息负债成本率  2.62%，环比  1H18  下降  3BP，预计  19H1  伴随高成本的结构性存款、同业存单到期，负债成本仍有较大下行空间，支撑净息差平稳上行。
        中收维持正增长。18  年中收  412  亿（占营收的  19.4%），同比增  1.7%，银行卡中收同比增  23.6%，占中收比重提升至近  50%，信用卡业务中收贡献加大。
        资产质量向好，拨备进一步提升
        18  年末不良率  1.49%，维持低位；关注贷款额及比例、逾期贷款额及比例均有明显下行，资产质量持续向好。不良高发行业贷款占比进一步压降，18  年末制造业及批发零售业贷款占比  17.1%（16  年为  21.9%）。在信贷结构持续优化，风控更趋审慎之下，公司在经济下行周期的风险抵御能力增强。
        18  年末，拨备覆盖率提升至  173.13%的近年高点，较年初提升  18.4  个百分点。18  年末拨贷比  2.59%，较年初提升  28bps。拨备抵补充足。
        内生资本补充提升，分红预案仅是延迟
        18  年末核心资本充足率环比、同比均有所上行，内生资本补充情况较好。年报暂未公布分红预案，管理层表示，待可转债发行等落定，将尽快制定预案，提交董事会。影响或不大。
        投资建议：深化金融改革稳步推进，基本面平稳向上
        19  年净息差有较大改善空间；考虑到在经济下行周期，公司或加大拨备计提力度，我们微幅下调  19/20  年净利润增速预测  6.7%/8.3%至  5.1%/6.5%。
        当前交行  ROE  偏低，但估值更低，仅  0.65  倍  19  年  PB。长期来看，作为具有创新改革基因的国有大行，深化金融改革稳步推进，有望持续提升公司治理水平，基本面平稳向上。给予0.9倍19PB目标估值（可比行平均PB(LF)），对应  8.67  元/股，增持评级。
        风险提示：经济下行超预期导致资产质量恶化；负债成本抬升等。