天风证券-泛微网络-603039-业绩略超预期，19年高增长有望延续-190330

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        事件：
        3  月  28  日晚间，公司发布  2018  年年度报告：2018  年，公司实现收入  10.04亿元，同比增长  42.51%，实现归母净利润  1.14  亿元，同比增长  31.64%。
        点评：
        业绩略超预期，Q4  业绩明显回升。2018  年第四季度，公司实现收入  3.81亿元，同比增长  48.98%，扭转前三季收入增速逐季下滑趋势，略超预期。分业务来看，软件产品+技术服务业务全年实现收入  9.82  亿元，同比增长41.9%，表现稳健。第三方产品业务表现突出，全年实现收入  0.22  亿元，同比增长  79.44%。分区域看，公司华北、华南、西部地区营收增长分别为50%、47%、43%，表明公司区域业务拓展顺利，竞争优势逐步加强。报告期内，公司可供出售金融资产（上海晓家网络）减值损失  1474  万元，若加回该项目，公司实现利润  1.29  亿元，同比增长  48.6%。
        费用率稳定，现金流持续向好，预收款项保持较高增长。报告期内，公司管理费用率（加回研发费用）、销售费用率分别为  20.91%、71.59%，与上年基本持平。现金流持续向好，全年实现现金净流入  2.00  亿元，同比增长27.6%。预收款项  5.30  亿元，同比增长  23.2%，仍维持较高增长。
        5000  万现金增资契约锁，印证数字签名业务广阔前景，双方业务协同发展值得期待。报告期内，公司决议以  5000  万现金投资上海亘岩网络（契约锁），增资后持有其  25%股份（2018  年中报持股比例为  16%）。数字签名市场未来  3-5  年有望持续翻倍成长，走流量商业模式优异。本次增资有助于公司进一步完善在电子签约及印章管理领域的布局，进一步拓展标的公司的业务区域及产品应用范围，实现优势互补、协同发展。
        E-colgoy  9  新品推广+政府客户拓展，有望驱动公司业绩持续高增长。2018年  9  月，公司联合腾讯、上海  CA、契约锁等合作单位推出新一代“智能化、平台化，全程电子化”产品  E-cology  9。E-cology  9  集智能语音助手、CA  认证和签字签名三大新功能于一身，是公司产品的重大升级，竞争优势十分突出，有望驱动公司新老客户集中升级换代。此外，公司在政府市场加大投入，目前  e-nation  产品已服务  2000  多个党政机关单位。公司已推出国产化产品架构，在自主可背景下，公司在政府领域优势有望进一步扩大。E9新品推广+政府客户拓展，有望驱动公司  2019  年业绩持续高增长。
        投资建议：公司综合优势突出，有望持续扩大。预计  2019-2021  年公司实现收入  13.52、17.37、21.45  元，实现归母净利润  1.55、2.03、2.57  亿元，看好公司发展前景，维持“买入”评级。
        风险提示：新品拓展不及预期、客户拓展不及预期、行业竞争加剧。