天风证券-正邦科技-002157-一季报业绩符合预期，猪价拐点带来业绩拐点！-190330

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        事件：
        公司披露一季度业绩预告，预计  2019  年一季度亏损  3.8-4.3  亿元，而去年同期盈利6438  万元。
        一季度猪价较低以及疫情导致成本提升，使得公司一季度亏损
        根据公司销售月报，2019  年  1-2  月份，公司生猪销售量  112.24  万头，同比增长67.78%，销售收入  12.35  亿元，同比增长  15.16%，由此计算，公司头均销售价格为1100  元，低猪价是构成公司一季度亏损的核心原因。此外，我们预计受非洲猪瘟导致的防疫等成本的提升，公司的全成本预计也将抬升，从而导致一二月份养殖出现较大亏损。三月份来看，全国猪价已经开始快速上涨，3月份的出栏均价达到14.54元/公斤，随着猪价的上涨，公司业绩拐点也逐步到来。
        非洲猪瘟导致产能大幅去化，猪价周期已经启动，预计四月再度加速上涨！
        受非洲猪瘟影响，全国能繁母猪产能大幅去化，据农业农村部数据，2019  年  2  月份能繁母猪存栏环比降低  5%，同比降低  19.1%，环比降幅达到近十年来之最。我们预计本轮周期猪价上涨将持续  2-3  年，高点将突破  25  元/公斤，当前周期仍处于初始阶段。我们预计进入  4  月份，行业供给将进一步趋紧，猪价有望再度加速上涨。
        公司产能快速扩张，出栏量高速增长！
        公司从  2016  年  Q3  开始快速增加的生产性生物资产，从  2017  年  Q3  起转化为生猪的快速出栏。2017-2018  年公司出栏量分别达到  342  万头和  554  万头，同比增速高达  51%和  62%，持续高速增长。生产性生物资产决定公司生猪的出栏能力。横向比较，牧原股份  2016  年底的生产性生物资产达到  9.83  亿元，2017  年的的出栏量达到724  万头，2017  年底的生产性生物资产达到  14.02  亿元，2018  年的出栏量达到  1101万头；2017  年底正邦科技的生产性生物资产为  9.8  亿元，2018  年出栏量  554  万头，至  2018  年  H1  正邦科技生产性生物资产达到  13.69  亿元，已经接近牧原  2017  年底的水平。我们预计，即使考虑到疫情对于出栏量的影响，2019-2020  年公司的出栏量也将达到  800  万头和  1100  万头。
        与同行相比公司头均市值较低。
        对应  2020  年的出栏量和  2019  年  3  月  29  日的收盘市值，温氏股份、牧原股份和天邦股份的头均市值分别为  5918  元、8250  元和  3460  元，而正邦科技的头均市值仅3191  元，在主要的生猪养殖企业中估值较低！
        给予“买入”评级：预计  2018-2020  年，公司实现归母净利润  1.85/30.77/70.70  亿，同增-65.82%/1563.60%/129.79%，对应  EPS  分别为  0.08/1.30/2.98  元，给予公司  2020年利润高点  10  倍  PE，目标市值约  700  亿。
        风险提示：猪价波动；疫病；政策变化；出栏量不及预期；疫情导致成本抬升。