光大证券-东百集团-600693-业绩超预期，零售业务显著恢复-190330

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        ◆公司2018  年营收同比减少22.27%,归母净利润同比增长5.89%
        3  月30  日，公司公布2018  年年报，2018  年实现营收29.97  亿元，同比减少22.27%，主要原因是兰州国际商贸中心项目商铺销售政策调整，公司商业地产业务收入同比下降70.02%。2018  年实现归母净利润2.62  亿元，折合成全面摊薄EPS  为0.29  元，同比增长5.89%，实现扣非归母净利润2.60  亿元，同比增长4.27%。单季度拆分来看，4Q2018  营收同比减少2.05%，降幅较3Q2018  收窄26.58  个百分点，4Q2018  归母净利润同比增长103.46%，业绩超预期，主要原因是公司将全资子公司佛山睿优80%股权转让，4Q2018  确认投资收益2.26  亿元（确认为经常性收益）。
        ◆2018  年毛利率下降4.64  个百分点，期间费用率上升5.88  个百分点
        2018  年公司综合毛利率为22.11%，较上年同期下降4.64  个百分点，其中零售业务毛利率为17.81%，较上年同期上升0.49  个百分点。2018  年公司期间费用率为14.40%，较上年同期上升5.88  个百分点，4Q2018  公司期间费用率较上年同期上升3.43  个百分点。销售和管理费用率上升的主要原因是零售业务新开门店，财务费用率上升的主要原因是贷款规模增加。
        ◆零售业务显著恢复，新项目投入运行有望带来较大增量
        零售业务方面，2018  年下半年，福州东百中心A、B  馆重装开业，C馆投入运营，整个东百中心建筑面积约15  万平方米，位于福州市中心“东街口—三坊七巷”旅游文化商圈，地理位置优越。东百运动生活城、东百永嘉天地店部分开业，兰州中心试营业。2018  年公司零售业务实现营收18.92  亿元，同比增长49.60%，福州地区百货商场可比店营收增长55.43%。兰州中心建筑面积约20  万平方米，有望为公司零售业务带来较大增量。
        ◆维持盈利预测，维持“增持”评级
        公司零售业务显著恢复，新项目投入运行有望带来较大的增量，我们维持对公司2019-2020  年全面摊薄EPS  的预测，分别为0.09/  0.10  元，新增对公司2021  年EPS  的预测为0.11  元，公司PE  和PB  都处于历史低位，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：零售业务恢复未达预期，兰州中心项目运营未达预期。