天风证券-盈趣科技-002925-电子烟订单影响全年业绩，公司19年有望受益IQOS在美上市进程-190330

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        事件：1）公司发布  2018  年报，2018  年实现营业总收入  27.79  亿元，同比下降  14.95%；实现归属于上市公司股东的净利润  8.14  亿元，同比下降17.30%。2）公司拟以  4.59  亿股为基数，向全体股东每  10  股派发现金红利10  元。3）公司发布一季度业绩预告，预计  19  年一季度归属于上市公司股东的净利润为  1.36-1.71  亿元，同比下降  0-20%。
        电子烟订单下滑，影响公司  2018  全年及  2019Q1  利润表现
        受下游客户去库存及产品换代影响，以及新产品产能仍处于爬坡阶段，2018年公司电子烟部件订单下滑较为明显，使得公司营收及盈利能力均有所下降。具体来看，2018年创新消费电子实现营收18.45亿元，同比减少22.52%；2018  年公司毛利率为  43.03%，同比下降  5.91pct。根据创新消费电子板块营收和销量数据，我们预计电子烟部件营收  2018  年同比下滑约为  40-50%（毛利率保持稳定），雕刻机及其他部件营收同比增长为  30-40%。我们认为，由于电子烟部件占公司营收较大比例且毛利率较高，该业务的下滑进而影响公司整体营收及利润水平。同时，或因电子烟下游客户需求增速下降，且新一代产品订单仍在提升产能和良品率过程中，Q1  公司利润继续受到拖累而表现不佳。
        Altria  对  IQOS  年内在美国上市保持乐观，公司作为供应链企业  19  年有望企稳回升
        2  月  20  日，Altria  在投资者大会中提到，公司正在美国多个城市筹备建立IQOS  线下实体零售店铺，并且已经组建市场营销团队为登陆美国做相关活动策划准备。公司对于  2019  年  IQOS  通过美国  FDA  相关审核认证表示非常乐观与期待。我们认为，若  IQOS  通过  FDA  审核，届时  IQOS  销量有望迎来新高，供应链相关企业有望受益。而公司自  2014  年与  PMI  合作研发以来，已与  PMI  保持长期稳定的合作关系，并参与  IQOS  2.4  及  3  代产品的研发与设计。我们认为随着新一代产品逐渐上量，美国  FDA  或将批准上市，以及公司产品结构不断丰富和拓展，公司  19  年业绩有望企稳回升。
        盈利预测与投资建议
        根据  2018  年报，我们微调公司  2019-20  年公司营收为  33.97/42.66  亿元（前值为  36.00/45.00  亿元），净利润为  9.06/11.95  亿元（前值为  9.76/11.84  亿元），对应  EPS  分别为  1.98/2.61  元（前值为  2.13/2.58  元），考虑到公司  UDM模式独特，且有望长期受益于  IQOS  订单使得业绩稳定增长，维持“买入”评级。
        风险提示：订单不及预期风险，新供应商加入风险，FDA  管控风险，新型烟草政策风险，贸易战影响公司订单风险，汇率风险