光大证券-泛微网络-603039-2018年年报点评：收入继续高速增长，云业务推广效果显著-190331

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        ◆事件：公司发布2018年年报，实现营收10.04亿元，同比增长42.51%；实现归属于母公司所有者的净利润为1.14亿元，同比增加31.64%，业绩基本符合预期；经营活动产生的现金流净额2亿元，同比增长27.58%；预收款增长23.21%至5.3亿元，各项财务指标继续稳步增长。  
        ◆收入继续高速增长，服务收入占比进一步提高：  
        公司18  年总体营收同比增长38.82%，继续延续此前的高速增长态势。分业务板块看，自行开发软件产品增长33%至6.75  亿元，其中e-cology  和e-office  产品分别增长33%和31%；受益于老客户贡献收入占比提升和云业务拓展顺利，公司技术服务收入增长63%至3.44  亿元，收入占比也由17  年的30%提升至18  年34%。18  年整体毛利率95.80%，同升0.39  个百分点，基本维持稳定。18  年公司期间费用率、销售费用、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为90.18%、71.59%、8.41%、12.50%和-2.32%，相比2017  年变化-2.51、+0.20、-0.90、+0.32  和-2.13  个百分点，  其中股权激励摊销费用为2701  万元，若扣除股权激励影响，实现净利润为  1.41  亿元，比上年同期增加46%。
        ◆云业务推广效果显著，产品不断迭代升级：
        为加速SaaS  产品eteams  的推广，公司于18  年3  月启动鲲鹏计划，  并在百城开展产品体验会，企业微信7  月新增1  亿元扶持基金合作加入推广。云产品推广效果显著，该业务收入增速高于整体收入增速。公司产品也在不断迭代升级，18  年9  月公司推出新一代"智能化、平台化、全程电子化"的  OA  产品--e-cology9.0；公司推出的小  e  智能语音辅助系统，  并对7  大引擎进行了迭代升级，也完成了电子签约等领域的布局和导入。
        ◆投资建议：考虑到宏观经济不景气和行业头部企业竞争加剧，下调公司19-20年归属于上市公司净利润预测分别为1.46和1.83亿元（原预测值为1.66/2.4亿元），同时预测公司21年归属于母公司净利润为2.25亿元。我们看好公司作为OA龙头企业营收增速快于行业增速、e-cology受益潜在客户数量增长和云业务加速发展带来估值提升，维持"增持"评级。  
        ◆风险提示：传统OA  拓展后期效果不及预期，行业增速不及预期，云OA  推广不及预期，市场整体估值水平下降。