国信证券-太阳能-000591-A股光伏运营商龙头，持续受益限电改善-190330

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        2018  年归母净利润  8.62  亿元，增长  7.98%，基本符合预期
        2018  年，公司实现营业收入  50.37  亿（-3.23%），实现归母净利润  8.62  亿元（+7.14%）。其中，公司发电销售收入  31.09  亿元，较去年同期增长  21.56%，占公司总收入的  61.72%，电站板块收入占公司总收入比重进一步上升。受益于限电改善，2018  年公司太阳能发电业务增长较快，组件业务因  531  影响而拖累业绩。
        收入结构继续调整，盈利能力提升显著
        2018  年累计装机达  4.4GW，公司主要装机区域新疆和甘肃地区，弃光限电大幅改善，截止到  2018  年，新疆(不含兵团)弃光率  15.5%，同比减少  6.1  pct；甘肃弃光率  10%，同比减少  12pct。受益于限电改善及收入结构改善，公司销售毛利率达  39.11%，同比增多  4.1ct；销售净利率  16.98%，同比增多  1.47pct。公司  2019  年全年预计有  600MW  新建或外购电站并表，收入结构将进一步向太阳能发电板块倾斜，随着平价项目大规模建设，公司现金流将进一步优化。
        组件业务风险释放，轻资产属性明显，安全边际充分
        受  531  影响，公司组件本期销售价格下降幅度较大，导致组件板块毛利率为负。2019  年受益于全球光伏装机高速增长及海外市场对公司高端组件需求，公司多晶组件产品盈利将得以修复，且相较于公司光伏发电资产，组件资产体量较小且逐年递减：公司组件资产占比由  2015年的  8.4%降低至  2018  年的  4.49%，公司组件资产安全边际较高。
        风险提示
        国内光伏政策利空，分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑；国内光伏补贴退坡超预期，弃光限电率居高不下；国家经济增速下滑带动下游用电行业不景气；公司新增装机、发电小时数不及预期。
        投资评级：维持“买入”的投资评级
        考虑到太阳能是光伏运营商优势企业，且行业正处于配额下发、限电改善、成本下降三重利好叠加，而当前公司估值低于相较行业平均水平。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司估值合理区间为  4.18-5.8  元/股，维持“买入”的评级。