兴业证券-光大银行-601818-2018年年报点评：新战略开启，结构调整持续-190331

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        投资要点
        光大银行  2019-3-28  公布  2018  年年报，全年实现营业收入  1,102.4  亿元，同比增长  20.0%，归属母公司净利润  336.6  亿元，同比增长  6.7%。
        光大银行全年营收平稳收官，Q4  单季度利润增速为负主要由季度间有效税率变动导致，全年归母净利润  6.7%处于股份行中上水平。全年来看，公司利润增长的主要驱动因素来自  NIM+22bps、手续费净收入同比提升19.9%以及投资收益/公允价值变动增加  139  亿，此外成本控制得当，成本收入比降至  28.8%。公司全年信用成本提升至  1.54%，风险抵补能力进一步增强。信用卡发卡及交易金额  30%以上增长带来中收方面银行卡手续费收入+40.6%。
        全年缩表调整，资源倾向传统存贷业务；收入结构进一步优化，手续费及佣金收入占比继续保持  30%以上。日均上看规模小幅压缩（日均  YoY-1.3%，时点  YoY6.6%），同业和债券投资总资产比较上年末下降  5  个百分点，负债端存款（日均  YoY  8.7%，时点  YoY13.2%）积极增长，而同业类负债有所压缩。信贷投向方面，地产、租赁商业和建筑行业余额增长较快。
        不良率  1.59  持平于去年同期，核销处置加速，趋势需后续确认。公司期末不良率为  1.59%，但较去年末持平。环渤海增长较快，长三角有所提升，珠三角、中西部、东北地区趋稳趋降，同时零售贷款的不良余额增长较快。公司年化信用成本为  1.54%，期末拨贷比为  2.78%，拨备覆盖率为  175%。公司逾期  90  天与不良剪刀差已经全部收口，核销处置力度（1.32%较去年接近翻番）加大。不过公司逾期  3  个月以内增长较快，资产质量波动情况需要观察。
        我们小幅调整公司  2019  年和  2020  年  EPS  至  0.70  元和  0.76  元，预计  2019年底每股净资产为  6.09  元（不考虑分红），以  2019-3-28  收盘价计算，对应的  2019  年和  2020  年  PE  分别为  5.9  和  5.4  倍，对应  2019  年底的  PB  为0.67  倍。公司  2018  年提出“向一流财富管理银行”转型的新战略。年内我们看到公司回归传统业务的变化，推进网点、收入、科技转型，成果逐渐显现。考虑到公司在零售特别是资产管理、投行方面的先发优势和积累，我们维持对公司业绩改善乐观的判断，未来需继续观察资产质量改善的速度及后续战略转型的成功与否，维持审慎增持评级。
        风险提示：资产质量波动，转型不及预期