山西证券-上海洗霸-603200-工业水处理景气度高，民用业务增速平稳-190329

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        事件描述
        公司发布  2018  年年度报告，2018  年公司实现营业收入  4.14  亿元，同比增长  16.27%，归属于上市公司股东净利润  0.80  亿元，同比增长  39.25%，扣除非经常性损益净利润  0.62  亿元，同比增长  26.15%。
        事件点评
        工业水处理业务增长较快，民用业务增速平稳。受益于钢铁、石化等行业景气度提升，2018  年公司工业水处理业务实现营业收入  2.66  亿元，同比增长  28.44%，较  2017  年上升  30.34pct；工业水处理业务收入占全年营收的  64.32%，较  2017  年下降  4.51pct。其中，对石油化工行业实现收入  0.85  亿元，同比增长  13.75%；对汽车制造行业实现收入  0.84  亿元，同比增长  11.16%；对钢铁冶金行业实现收入  0.82  亿元，同比增长113.54%；对制浆造纸行业实现收入  0.16  亿元，同比下降  17.72%。2018年公司民用业务实现营业收入  1.02  亿元，同比增长  8.52%，增速较  2017年下降  2.80pct。
        工业端毛利率下滑，民用端有所上升。2018  年，公司毛利率为  38.20%，同比下降  4.12pct；2018Q4  毛利率为  32.62%，同比下降  9.68pct，环比下降  6.26pct。分行业来看，公司工业水处理业务毛利率均出现了不同程度的下降。对石油化工行业毛利率为  41.84%，同比下降  4.55pct，对汽车制造行业毛利率为  42.75%，同比下降  5.27pct，对钢铁冶金行业毛利率为  21.72%，同比下降  10.45pct；对制浆造纸行业毛利率为  3.95%，同比下降  26.34pct。但公司民用业务毛利率同比上升  8.27pct，达到  49.41%。
        应收账款增加，经营现金流转负。2018  年，受汽车制造、钢铁冶金等行业客户以票据结算影响，公司应收票据及应收账款金额有所提高，期末合计  2.82  亿元，同比增长  40.30%，占期末总资产比例达  30.52%，同比上升  5.17pct。同时，因河钢乐亭  EPC  项目开工，预付款增加  0.42  亿元。综合影响下，公司  2018  年经营性净现金流转负，为-0.16  亿元。
        投资建议
        我们认为，公司深耕工业水处理业务多年，客户粘性较高，所签合同业务量有所提升。在此基础上，公司逐步拓展体量较大的  EPC、BOT  项目，已取得一定成果。我们预计公司  19-21  年  EPS  分别为1.59/1.99/2.29  元，对应公司  3  月  28  日收盘价  37.85  元，19-21  年  PE分别为  25.2/19.0/16.5，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示
        项目进度不及预期；客户流失风险；回款进度不及预期。