东吴证券-中国中车-601766-业绩稳健增长，轨交景气度持续复苏-190329

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        投资要点
        2018  年公司实现营收  2190.83  亿元，同比+3.82%；归母净利  113.05  亿元，同比+4.76%，基本符合预期：营收稳健增长，主要系铁路装备以及城轨地铁产品收入增加所致。综合毛利率  22.16%，同比-0.52pct，主要系铁路产品结构变化造成综合毛利率有所下滑。为与  2017  年保持可比口径，将  2018  年研发费用  108.97  亿元合并到管理费用，则更新后的2019  年三费费率为  15.22%，同比-0.13pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为  3.54%、11.10%、0.58%，同比+0.11pct、-0.23pct、-0.01pct。若单看  Q4，营收  837.17  亿元，同比+19.01%，归母净利  37.73亿元，同比-5.24%，毛利率  20.96%，同比-1.99pct。
        铁路装备板块营收同比+11.46%，动车组营收同比+15.96%：分业务看，铁路装备营收  1205.71  亿元，同比+11.46%，主要系动车组收入增加所致，毛利率  25.17%，同比-0.63pct，主要系铁路产品结构不同所致；城轨与城市基础设施营收  347.61  亿元（车辆占比  92.51%），同比+3.52%，主要系城轨车辆收入增加所致，毛利率  17.22%，同比+0.36pct；新产业营收  497.00  亿元，同比-7.71%，主要系新能源汽车业务转让所致，毛利率  21.13%，同比-2.56pct；现代服务营收  140.51  亿元，同比-8.84%，主要系公司主动业务调整，缩减物流业务规模所致，毛利率  12.26%，同比+2.30pct。铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务、新产业、现代服务占总收入比例分别为  55.03%（+3.76  pct），15.87%（-0.04pct），22.69%（-2.83pct），6.41%（-0.89pct），其中铁路装备业务中机车业务收入  261.39亿元（+11.52%），客车业务收入  74.30  亿元（+43.33%），动车组业务收入  667.26  亿元（+15.96%），货车业务收入  202.76  亿元（-7.88%）。
        货运增量行动将大幅增加货车和机车采购量，维修维保进入高级修密集期：受公转铁影响，铁总计划  2018-2020    年采购货车  21.6  万辆，机车3756  台，其中  2019  年计划采购货车  7.8  万辆、机车  1564  台，2020  年计划采购货车  9.8  万辆、机车  2004  台。此外，2018  年  8  月发改委重启城轨审批，财政负担缓解将显著利好城轨装备板块。而维修维保也进入四级与五级修密集期，2019Q1  新签动车组高级修合同  296.3  亿元，占新签订单合同的  58.99%，将持续为动车组板块贡献可观的边际收入。
        新型轨交装备储备丰富，大力发展科技促未来迎硕果：长编组时速  350公里“复兴号”动车组已投入运营，时速  250    公里“复兴号”高速动车组、自动驾驶高速动车、时速  160    公里动力集中动车组、快捷货车、驮背运输车等新产品研制取得积极进展。时速  160    公里磁悬浮列车成功下线、智能轨道电车试运行，新型跨座单轨、自动驾驶地铁列车等产品在轨道交通装备市场实现新突破。
        盈利预测与投资评级：“公转铁”促货车和机车大力发展，财政宽松将显著利好城轨装备板块，维修维保从  2018  年开始逐渐进入四级和五级修密集期，贡献可观边际收入。预测公司  2019-2021  年归母净利润分别为  123.3、134.4、144.3  亿元，EPS  分别为  0.43/0.47/0.50  元，对应  PE  21/19/18  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：中美贸易战范围扩大，海外市场推进速度不及预期，铁总招标进度和数量不及预期，原材料价格上涨，地方政府债务压力