华鑫证券-宏观点评：内需有所改善，趋势有待观察-190331

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        事件：2019年3月官方制造业PMI为50.5%，前值49.2%；非制造业PMI为54.8%，前值54.3%；综合PMI为54.0%，前值52.4%。  
        点评：
        制造业恢复扩张，趋势仍待观察：3月制造业PMI为50.5%，较上月大幅回升1.2个百分点，比去年同期降低1个百分点，时隔3个月重回扩张区间。从分类指数来看，春节过后企业复工，生产指数回升至52.7%，较上月大幅提升3.2个百分点，成为拉动PMI转正的关键因素，而新订单指数为51.6%，连续两个月回升1个百分点，显示供需两端均有回暖迹象。价格指数方面，受原油及黑色金属涨价影响，原材料购进价格与出厂价格均进入扩张区间，其中出厂价格为2018年10月以来首次进入扩张区间，企业成本压力似有所改善。分企业规模看，大型企业PMI为51.1%，降0.4个百分点，中、小型企业PMI依旧维持在收缩区间，中小企业经营情况明显弱于大型企业的状况仍然没有改变。3月制造业PMI重新进入扩张区间，从分项看，内需有所改善，外需依旧疲弱，能否延续扩张势头有待观察。
        商务活动指数表现良好：3月份，中国非制造业商务活动指数为54.8%，比上月回升0.5个百分点，表现良好。分类来看，服务业商务活动指数连为53.6%，微升0.1个百分点，连续3个月表现较为稳定。建筑业商务活动指数受节后开工潮影响上升2.5个百分点，来到61.7%的高景气空间。从数据上看，服务业在春节过后依旧表现稳定，需求似有复苏迹象，而随着基建项目的逐步落地，建筑业仍有望保持较高景气度，非制造业PMI大概率延续稳定走势。
        外需不容乐观，价格拉动因素减弱：3月的制造业PMI数据较2月有明显改善，尤其是新订单的持续回升和生产重回扩张区间，我们认为PMI回升的原因在于以原油及钢铁为代表的工业品价格出现上涨以及内需出现改善，3月非制造业PMI也显示新订单及整体预期出现回升。但在内需改善的同时，外需仍显疲弱，制造业的出口订单依旧位于收缩区间，而非制造业出口订单也重回荣枯线之下，显示外部环境并不乐观。同时尽管，年初以来工业品价格出现一定上涨，但目前多数进入高位震荡，少数有所下跌，4月原材料价格能够继续上涨存在疑问。而在价格拉动效益减弱的背景下，PMI能否延续良好表现需要进一步观察。
        风险提示：流动性波动；美联储加息；欧洲经济形势恶化；经济超预期下滑。