东吴证券-景旺电子-603228-智能化工厂产线爬坡顺利，全年业绩稳步增长-190330

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        公告：公司公告  2018  年年报，营业收入  49.86  亿元，同比增长  18.93%，归母净利润  8.03  亿元，同比增长  21.66%。其中第  4  季度单季度营业收入同比增长  21.28%至  13.44  亿元，归母净利润  1.74  亿元，同比增长  21.48%。
        投资要点
        江西二期产能开出，业绩稳步增长：公司  18  年收入同比增长  18.9%，利润同比增长  21.7%，主要得益于江西二期项目的三条产线投产增加产出，RPCB  收入  29.86  亿，同比增长  21%，FPC  收入  15  亿，MPCB  收入4.25  亿，同比分别增长  14%、25%。
        加快智能化工厂建设，盈利能力保持稳定：公司  18  年毛利率  31.78%，净利率  15.95%，同比基本保持稳定，新开出的  3  条产线均为智能化产线，广泛使用  AGV  小车、机械臂等代替人工，实现企业云计算和自动化设备的网络互联，生产效率、产品良率都有突出表现，18  年公司RPCB、MPCB  保持  98%以上的综合良率，FPC  达到  96%以上的综合良率，指标行业领先。
        产能稳步扩张，线路板行业精细化管理龙头实现可持续发展：公司作为国内线路板行业精细化管理龙头，良率、成本控制都保持业内最顶尖。产能规划方面，江西二期三条智能化产线爬坡顺利，19  年第四、五条线也有望开出，同时，通过收购珠海景旺（珠海双赢），迅速组建管理团队，公司  FPC  产能紧缺与订单之间的矛盾也逐渐解决，硬板和软板将继续保持快速增长。
        盈利预测与投资评级：预计  19-21  年公司净利润为  10.1、12.9、16.2  亿元，实现  EPS  为  2.45、3.14、3.93  元，对应  PE  为  26.6、20.7、16.6  倍，基于公司近两年较快的业绩增长预期，给予“买入”评级！
        风险提示：PCB  产能过剩；产品价格下滑。