川财证券-科锐国际-300662-人力资源稀缺企业，内生外延双重驱动-190328

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        核心观点
        国内领先的人力资源整体解决方案提供商
        公司是国内领先的技术驱动的人力资源整体解决方案提供商，为客户提供中高端人才访寻、招聘流程外包、灵活用工三大主线业务和传统劳务派遣业务、人才测评、咨询等其他人力资源服务，以及在线猎头、SaaS  简历等技术平台。
        我国人力资源服务业是朝阳行业：行业需求稳定，政策助力增长
        在我国劳动力人口逐渐下滑，经济发展以结构调整、产业转型升级为主的新阶段，就业增长的动力将由增量主导转向存量开发调整。在这一背景下，不论是企业基础用工的匹配需求、或是产业升级下中高端人才的需求还是企业提升劳动力灵活性、降低成本的需求都预示着我国人力资源服务的需求有望持续增长。与此同时，相关政策的推出将有望加速推动我国人力资源服务行业的发展。
        “一体两翼”推动内生增长，外延扩张保证长期发展
        公司建立了“线下服务+线上平台”的商业模式。线下：公司基于三大主线业务（中高端人才访寻、灵活用工、招聘流程外包）不断深挖并外延，实现全产业链服务。线上：公司不断通过技术手段和互联网平台强化B  端和C  端的聚合能力，提升业务效率、质量，将优质的服务和实践带向更为广阔的市场。
        考虑到人力资源行业的整合机遇，全球经济的一体化发展以及“一带一路”政策推动下中国企业全球化发展的需求，公司将通过对国内外优质标的兼并收购配合客户的发展从而推动自身的国际化扩张和市场占有率的提升。
        首次覆盖予以“增持”评级
        预计公司2018-2020  年营业收入为20.48、31.46、38.34  亿元，归属于母公司股东的净利润分别为1.11、1.43  和1.77  亿元，EPS  为0.62、0.80、0.99  元/股，对应PE  为60、47、38  倍。我们认为公司作为国内民营的领先企业已经在品牌、客户、资源、团队、资本等方面奠定了自身的竞争壁垒，长期有望受益于行业增长和集中度提升的双重推动而实现高速发展。同时，作为国内唯一的人力资源服务行业上市公司，具有一定的稀缺性，首次覆盖予以“增持”评级。
        风险提示：行业竞争加剧；人力成本上升；宏观经济增速放缓等。