民生证券-美克家居-600337-2018年年报点评：多品牌战略+加盟渠道快速扩张，全年业绩保持快速增长-190328

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        一、事件概述
        3  月27  日，公司发布2018  年年报。报告期内，公司实现营收52.61  亿元，同比增长25.88%；实现归母净利润4.51  亿元，同比增长23.50%；实现基本每股收益0.25  元。利润分配预案为拟向全体股东每10  股派发现金红利2  元（含税）。
        二、分析与判断
        全年业绩保持快速增长
        2018  年公司营收、归母净利润分别同比增长26%、24%，业绩持续快速增长。分模式看，零售业务贡献收入38.90  亿元，同比增长15.9%；其中实木类产品稳健增长，实现收入23.35  亿元，同比增长15.9%；饰品类产品增速较快，实现收入4.13  亿元，同比增长38.7%。批发业务贡献收入12.20  亿元，同比增长62.3%；其中沙发类产品增速较快，实现收入6.13  亿元，同比增长276.5%。
        期间费用率小幅下降，毛利率下滑主因加盟、批发业务占比上升
        报告期内，公司销售费用率同比下降1.81pct  至29.95%，职工薪酬增加使管理费用率上升2.07pct  至9.03%，研发费用率下降0.98pct  至1.32%，贷款规模增加使财务费用率上升0.14pct  至1.62%，期间费用率整体下降0.57pct  至41.93%。全年来看，加盟、批发业务占比上升使公司整体毛利率同比下降2.02pct  至52.16%；受益于费用的良好控制，净利率小幅下降0.28pct  至8.46%。
        加盟渠道拓展加速，直营业务稳健增长
        加盟业务方面，公司加盟渠道扩张加速，全年净增门店63  家至180  家。其中，ART  经典净增33  家至136  家，ART  西区净增30  家至44  家。报告期内，公司完成对经销商的优化调整工作，加盟渠道实现收入4.93  亿元，同比增长70.6%，客单价及坪效均有提升。今年公司将进一步加强经销商赋能及管理，同时保持快速拓展节奏，加盟业务有望继续快速增长。直营业务方面，全年净增14  家门店至143  家，其中美克美家净增11  家至104  家，ART  经典净增1  家至9  家，ART  西区净增2  家至5  家，全年实现收入33.97  亿元，同比增长10.8%。
        Rowe、M.U.S.T.已经并表，全球化布局值得期待
        公司此前收购的Rowe、M.U.S.T.品牌已于18Q1  并表，其中Rowe  工厂位于美国，具备超过70  年沙发制造历史及定制沙发制造能力；M.U.S.T.工厂位于越南，具备高端实木家具制造能力。Rowe、M.U.S.T.并表后公司海外收入占比由18%提升至23%，贸易摩擦风险亦得到有效化解，全球化布局值得期待。
        三、投资建议
        看好公司多品牌战略及全球化布局，预计2019-2021  年实现基本每股收益0.35、0.45、0.55  元，对应PE  分别为16X、13X、10X。公司PEG  明显小于1，股价存在低估，维持公司“推荐”评级。
        四、风险提示
        原材料价格大幅波动、客户拓展不及预期、行业竞争加剧。