东方证券-2019年3月PMI数据点评：PMI或昭示3月经济数据反弹-190331

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        研究结论
        事件：3  月31  日，国家统计局公布最新中国采购经理指数，3  月PMI  录得50.5%，回到荣枯线以上，较上月上升1.3%。
        PMI  反弹超预期，时隔3  月重返荣枯线以上，供需双升。此次PMI  反弹幅度超出市场预期，自2018  年12  月以来，PMI  首次回归荣枯线以上。从细分项来看：1）供需双升，但生产反弹显著。生产指数由2  月的49.5%上升至52.7%，环比反弹3.2  个百分点，成为PMI  上行的主要驱动。需求端新订单指数继续上行，由2  月份的50.6  上升至51.6，环比上升1  个百分点。2）价格继续上行。3  月出厂价格、原材料购进价格分别录得51.4%、53.5%，环比上升2.9、1.6  个百分点，延续近期的上行趋势，原油、煤炭、钢铁等的价格上行对此均有贡献，对3  月PPI  形成支撑。3）库存回升。在相对更加强势的生产带动下，3  月产成品库存扭转前两个月的下行趋势，录得47%，环比上升0.6个百分点。4）中小企业强势反弹。3  月大/中/小型企业PMI  分别录得51.1%、49.9%、49.3%，环比上升-0.4/3.0/4.0  个百分点，在前期PMI  数据大型企业表现相对坚挺、中小企业疲态明显的情形对比下，中小企业PMI  在3  月份的强势反弹尤其值得关注，这可能预示着政策面对中小企业的扶持正在或将要形成可观测的效果。5）建筑业维持高景气。3  月建筑业PMI  录得61.7%，较2  月份的59.2%环比上升2.5  个百分点，建筑业新订单指数录得57.9%，较2  月份的52%环比大幅上升5.9  个百分点。稳增长政策下基建景气有支撑。6）外贸进出口双双企稳回升。3  月新出口订单录得41.7%，较2  月份环比上升1.9  个百分点，进口指数录得48.7%，较2  月环比上升3.9  个百分点，外贸数据反弹较为明显，我们前期判断的2  月进出口数据超预期下行受到季节性因素影响较大，短期可能出现明显反弹，同时进口端数据表现将较出口端强势，可能在3  月份得到印证。
        季节性因素扰动仍在，经济企稳尚有待中期检验，但PMI  或已昭示3  月经济数据将现反弹。2019  年春节落于2  月初，这使得2019  年1  季度的多项经济数据倾向于呈现2  月弱、3  月强的特征。即便经过季调，PMI  表现仍不可避免地受到季节性因素的影响。考察可得，自2005  年以来，历年3  月份PMI环比上行的概率为100%，而在近两个春节位于2  月初的年份里，2016  年3月份PMI  环比上行1.2  个百分点，2013  年环比上行0.8  个百分点，相比之下2019  年3  月PMI  反弹符合规律仅幅度稍大，判断应属季节因素+基本面逐步企稳的双重作用，但季节因素影响仍然较大，因此3  月PMI  表现尚无法断定经济基本面企稳态势已经形成，其更加重要的意义或在于再次提示我们，4  月份陆续发布的多项3  月经济数据将有可能呈现反弹态势，而接二连三的“利好”消息，有可能诱导市场形成“经济基本面已经企稳”甚至“形成反弹趋势”的预期。虽然开年以来政策边际变化较大，中国经济也表现出较强韧性，但2019  全年的经济基本面走势仍有待时间和指标检验。
        风险提示
        政策扩张力度、节奏不及预期；中美贸易谈判进程不及预期。