东吴证券-盈趣科技-002925-经营符合预期，静待业绩拐点-190331

《东吴证券-盈趣科技-002925-经营符合预期，静待业绩拐点-190331（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-盈趣科技-002925-经营符合预期，静待业绩拐点-190331（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        盈趣科技发布  18    年年报及  19  年一季度业绩预告：2018  年公司营收27.79  亿元，较去年同期  32.67  亿元降低  14.95%；公司归母净利润  8.14亿元，较去年同期  9.84  亿元下降  17.30%。Q1-Q4  季度单季营收  6.65  亿、6.42  亿、7.10  亿、7.62  亿，同比增长  11.03%、-10.18%、-28.90%、-20.22%，归母净利润分别为  1.71  亿、2.27  亿、2.08  亿、2.08  亿，同比增长-8.67%、-10.48%、-31.81%、-12.63%。2019  年一季度，公司归母净利润预计  1.36亿-1.71  亿元，较去年同期  1.71  亿元下降  0%-20%，主要系新产能爬坡拖累出货所致。
        IQOS2.4P  产品去库存，拖累公司业绩增长：公司主营业务包括创新消费电子产品、智能控制部件、汽车电子产品三大类，营收分别为  18.45亿元、7.18  亿元、0.73  亿元，占比  66.39%(-6.49pct)、25.84%(+2.37pct)、2.64%(+0.93pct)，较去年同期增速为-22.52%、-6.37%、31.04%。电子烟精密塑胶部件是公司主要产品之一，是创新消费电子业务两大产品之一。2017  年公司该产品营收约  16.79  亿元，占总营收的  51%，下游客户对应  Venture  和  Flex  两大电子烟生产厂商。2016-2018  年，公司电子烟精密塑胶部件主要客户菲莫国际的电子烟产品IQOS营收分别为1.61亿美元、9  亿美元、9  亿美元，增速止步的原因在于日本分销商  HTU  烟弹库存的变化所致。具体来看，由于日本分销商  18Q3  单季的库存较  17年同期减少  69  亿支，大幅影响  18Q3  全球烟弹加总的出货量。受此影响，2018  年三季后  IQOS  销量止步不前，进而导致公司电子烟精密塑胶部件销售额下滑，公司  18Q3  收入增速-28.90%、利润增速-31.81%，18Q4  随着  IQOS3.0  新品推出已经有所修复。19Q1  产能尚处爬坡过程，公司业绩持续确认底部。目前电子烟精密塑胶部件营收占比  29.67%。
        家用雕刻机等业务整体呈现增长态势，贡献业绩显著：家用雕刻机产品是公司创新消费电子产品之一，对应下游客户为  Provo  Craft。2017  年公司该产品营收  6.48  亿元，受家用雕刻机市场快速增长，公司对  Provo  Craft  销售额同比增长  53.86%达到  9.97  亿元，营收总占比从  17  年的  20%跃升至  35.87%；同时，水冷散热控制系统销售收入稳定增长，但网络遥控器收入有所下降，使得公司智能控制部件销售收入总体较上年度同期略有下降，全年营收  7.18  亿元，微降  6.37%；受益于公司强大的研发能力，汽车电子产品业务营收  0.73  亿元，较去年增长  31.04%。除电子烟精密塑胶部件产品外，其余产品总体呈现上涨态势，贡献营收与净利润增长。
        销售结构变化引起毛利率变动，费用管控能力持续提升：报告期内公司整体毛利率  43.03%，较去年同期毛利率  48.94%下降  5.91pct，主要原因在于不同毛利率的产品销售占比发生变化所致，电子消费类产品毛利率48.36%，同比下降  6.74pct,智能控制部件毛利率  30.92%，同比下降  0.82pct。公司三费控制率良好，收益于报告期公司期间费用率  11.55%，较去年同期  12.03%进一步降低，在同类公司里属于较低水平。从研发支出看，公司  18  年研发支出  1.97  亿，较去年同期  1.83  亿增长  7.73%，继续保持高增长势头，持续保障公司研发能力。
        UDM  式硬核合作，构筑核心护城河：公司坚持独有的  UMS+ODM  制造模式，深度参与客户产品全生命周期，定位中高端，持续切入国际知名品牌商的供应链体系，与多个国际知名品牌深度绑定，人才、技术、经验共同构筑核心护城河。目前  UDM  模式已成功运用于  Venture/  Flex  的电子烟精密塑胶件、Provo  Craft  的家用雕刻机、罗技的游戏控制器、Asetek  的水冷散热系统、Nestle  的咖啡机交互界面及整机等诸多产品。2018  年，公司新增博世  Bosch、霍尼韦尔  Honeywell  多家世界五百强企业客户，业务机会持续增长。
        期待美国  PMTA  审核通过，静待拐点：预计  2019  年，日本  IQOS  去库存告一段落，韩国、欧盟市场渗透率继续上升，公司电子烟精密塑胶件销量有望止步下滑；IQOS  3/3multi  新产品成功迭代，市场反馈良好，下游需求有望进一步引爆；PMI  已向美国  FDA  递交  IQOS  设备的  PMTA  及  MRTP  申请，较大概率通过申请，若  IQOS通过该申请，将打入全球最大的电子烟消费市场，带来产品巨额增量。根据公司  2019  年一季度业绩快报，公司新一代产品虽然已经量产，但仍处于产能爬坡阶段，出货量受产能限制明显，我们预计二季度公司营收及净利润将保持平稳趋势，下半年拐点即将显现，产品销量有望恢复高速增长。
        盈利预测与投资评级：预  计  19-21  年公司营收  34.76/44.10/56.62  亿(+25.1%/26.9%/28.4%),归母净利润9.08/10.93/13.38  亿(11.6%/20.4%/22.4%)，对应  PE  为  28.74/23.87/19.50X，维持“买入”评级。
        风险提示：电子烟新产品销售不及预期；市场竞争风险；汇率波动风险。