民生证券-3月PMI点评：PMI季节性回暖，企稳仍待下半年-190401

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        2019  年3  月中国3  月官方制造业PMI  50.5，预期  49.6，前值  49.2；非制造业PMI  54.8，预期  54.4，前值  54.3；综合PMI  54，前值  52.4。
        制造业PMI季节性回暖
        制造业PMI  季节性回暖，回到扩张区间。2019  年3  月官方制造业PMI50.5%，环比增加1.3%，回到扩张区间。环比增量略高于2017  与2018  年，但PMI  绝对量则较2018  年低1  个百分点。
        出口降幅收窄，国内需求扩张拉动总需求增长
        出口降幅收窄，国内需求扩张拉动总需求增长。中美贸易谈判进展相对顺利，新出口订单指数由45.2%升至47.1%，出口降幅收窄；进口指数由44.8%升至48.7%。新订单指数由50.6%升至51.6%，表明国内需求继续扩张拉动总需求增长。相较于2018  年，出口将是制约制造业增长的重要因素。
        去库存有所放缓，增长动能相对较弱
        产成品库存指数由46.4%升至47.0%；原材料库存指数由46.3%降至48.4%，采购量指数由48.3%升至51.2%。生产已经发力，而需求还未跟上，这就是中国制造业目前面临的总体情况。以“新订单-产成品库存”衡量的动能来看，2019  年3  月为4.6，低于2016-2018  年同期的5.4、6.0、6.0，显示与历年同期相比，今年3  月制造业景气回升的动能并不强。因此，制造业景气还未到企稳回升的时候，仍需政策层面小心呵护。我们预计二季度降准是大概率事件，落地有望在4  月下半月至5  月上半月。
        建筑业商务活动带动非制造业商务活动指数回升
        建筑业商务活动指数为61.7%，比上月上升2.5  个百分点，重回高位景气区间。服务业商务活动指数为53.6%，较上月回升0.1  个百分点，服务业运行稳定。
        预期改善，预计下半年经济企稳
        3  月PMI  生产经营活动预期指数较上月回升0.6  个百分点至56.8%，连续第2个月回升，央行企业家问卷调查也显示，一季度企业家信心指数较上季回升1.4  个百分点至69.2%。这表明，随着供给侧改革进入“市场化+法治化”的升级版，以及简政减税降费等一系列政策逐步落地，企业对未来预期转向积极。我们维持二季度宽信用见效、下半年经济企稳判断。
        风险提示
        中美经贸谈判不及预期，全球经济下行超预期，政策效果不及预期。