东吴证券-环保工程及服务行业周报：再生资源龙头份额提升，行业与公司潜力被低估-190331

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        建议关注：环保：国祯环保，中再资环，金圆股份，东江环保，龙净环保，聚光科技，旺能环境，光大国际，海螺创业；天然气：新天然气,蓝焰控股
        核心观点：
        政策发力+全球流动性宽松！2  月新增社融  0.7  万亿，同比减少  0.48  万亿；截至  2  月末，社融存量规模  205.7  万亿，同比增长  10.1%。两会政策再提改善民企融资环境+适当放松资本金要求，财政方面赤字率目标提升至  2.8%，今年拟安排地方政府专项债券  2.2  万亿，同比增加  59%。财政部  PPP  新规核心聚焦规范化，符合要求的存量项目（尤其是使用者付费为主的运营类项目）纳入预算。快报披露结束龙头公司  2018  业绩触底（碧水源主业盈利回至  2013  年提标要求膜法推广期），业绩风险从年度意义上看释放较为充分。而边际变化：国内政策加力，海外市场宽松预期不断加强为国内宽松夯实基础，继续看好政策（融资端和财政投入）带来的估值业绩修复。
        货币宽松力度加大，提振行业估值与业绩。从  18  年  10  月判断行业估值修复的理由是：前期压制环保行业估值的核心因素“融资环境”有望改善。一方面加快订单落地节奏提升业绩。另一方面，全社会必要报酬率下行有望提振估值水平，尤其是已经形成持续现金流入的运营资产：水务垃圾焚烧危废电力燃气等。因此，重点关注核心公司后续融资进展。
        本质看政府投入力度。从经济本质看，融资能否落地取决于项目风险收益比。明确合规项目的政府支付责任，明确中央资金支持，有望较大稳定行业空间和回报预期，使资本流入得到根本改善，我们密切关注环保行业的政府投入情况，倾向于认为弱化的宏观经济有望强化政府支出。
        长期以来，“壁垒”是环保行业的痛点。经过调研和数据分析佐证，我们认为中再资环是再生资源行业中被低估的龙头，核心预期差有  2  点。1）行业预期差：废弃电子报废量被低估，从静态拆解量/销量可看  4  年5  倍空间，10  年  10  倍，比消费品更稳定。2）公司预期差：渠道资金壁垒加深，份额提高带来的盈利弹性被低估。若产能利用率提升  30pct  实际毛利可增长  51%。
        抛开博弈，聚焦“增长的确定性”。长期寻找行业持续增长，商业模式通顺，现金流内生或融资能力强的标的，结合公司治理与战略清晰度。环保：1，水处理：关注资本金生成能力与模式成熟的重点区域：国祯环保。2，危废：关注龙头的治理改善，水泥窑行业的放量：东江环保，海螺创业，金圆股份。3，大气：行业格局稳定看龙头，龙净环保。4，再生资源  4  年  5  倍空间，龙头公司渠道资金优势凸显：中再资环。5.垃圾焚烧：关注行业格局和项目放量周期：光大国际，旺能环境，瀚蓝环境。6，监测行业趋势持续成长：聚光科技，先河环保。7，燃气：着眼量增是根本：新天然气，蓝焰控股。
        最新研究：中再资环深度报告：再生资源龙头份额提升，行业与公司潜力被低估；东江环保年报点评：从现金流看实际经营能力，期待治理改善带来的资产效率提升；政策点评：民企融资环境大幅改善，关注行业业绩估值双升；年度业绩预告分析：否极泰来，低杠杆公司体现边际改善；年度策略：逆周期政策发力，期待估值业绩修复，长期关注确定性。
        风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上行，财政支出低于预期