东吴证券-食品饮料行业跟踪周报：PMI超预期夯实白酒业绩确定性，乳业上游奶源格局值得关注-190330

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        投资要点
        推荐组合：贵州茅台、顺鑫农业、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、水井坊、汤臣倍健、伊利股份、绝味食品、双汇发展、中炬高新、洽洽食品。
        本周行情回顾：上周沪深  300  上涨  1.01%，食品饮料行业上涨  6.33%，相对沪深  300  指数超额收益  5.33%，在  SW  行业分类下各行业总排名第1。子板块中，调味发酵品涨幅最大，上涨  8.79%；葡萄酒跌幅最大，下跌  1.43%。截至  2019  年  3  月  29  日，食品饮料指数市盈率为  30.98，环比上涨  0.39  个单位，低于历史均值  0.57  个单位；食品饮料的估值溢价率为  144.5%，高于历史均值  22.4pct。
        周观点：
        PMI  超预期夯实白酒业绩确定性。3  月制造业  PMI  超预期反弹，重回荣枯线之上，创过去  5  个月新高，虽不排除由于春节影响开工延后因素，但整体反弹动能超预期，前期减税降费等宏观政策效应逐步体现。从白酒消费属性来看，商务用酒与商务活动频繁度高度相关，进一步夯实白酒业绩确定性。另一方面，基建投资是先行指标，基建投资提升会带动商务活频繁，经销商对经济预期回温从而进货意愿提升，传导至酒企报表有  1-2  个季度时滞，因此基建回暖亦将助力后续几个季度业绩增长。从增量资金来看，上周由于外盘波动，北向资金短期流出，但上周五市场即再度迎来百亿外资流入。伴随5月MSCI年内第一次纳入窗口临近，4  月起外资有望再度加仓，直接利好板块表现。上周茅台、五粮液年报披露，2018  年均超预期收官，且  2019  年规划积极。茅台规划  19  年年度营业总收入增长  14%，茅台酒投放量  3.1  万吨左右。收入增长主要来自：1）渠道变革。2018  年减少经销商  437  家，预计  2019  年还会继续取缔经销商配额，取缔的经销商配额将通过直营渠道（专卖店+KA+电商直供）释放。我们判断  2019  年直营渠道比例可达  20%以上。2）参考17、18  年两年计划和实际完成情况，投放量有超预期可能。五粮液规划  2019  年力争实现收入  500  亿元，同比+25%。2019  年春糖反馈第七代普五已经执行全年普五计划量的  56%，共计  8400  吨，更上层楼可期。伴随  PMI/基建/地产投资等指标筑底企稳回暖，有望夯实全年白酒业绩确定性。
        乳业上游奶源格局值得关注：乳业两强之争除产品创新升级外，对上游奶源的加码建设和下游渠道的持续开拓为伊利持续收割市占率提供保证。1）自  18  年  Q3  原奶供应偏紧周期开启，伊利通过上游加码奶源，通过产业链金融和大型基地嵌入式的技术服务管理，探索以“核心企业承担实质性风险责任”为特色的产融结合模式，针对奶农的实际发展需求，分别推出了“青贮保”、  “牧场保”以及“种植保”等金融产品，截至  18  年  6  月，伊利已为近  4000  户产业链上下游合作伙伴，累计提供了  206  亿元的金融支持，有效解决了奶农需求；同时通过服务管理、和上游牧场加深长期合作，保证奶源供应。2019  年  1-2  月伊利单月采奶量创历史新高，在原奶供需偏紧周期下，对上游掌控力的显著增强值得关注；2）下游扩展渠道，截至  18  年底，线下液态奶终端网点数量达到175  万家，同比+23.2%，其中直控村级网点近  60.8  万家，同比+14.7%。凯度数据显示  2018  年伊利常温液态类乳品市场渗透率  82.3%，同比提升  2.2pct。
        风险提示：宏观经济发展不及预期，食品安全，白酒需求不达预期，行业竞争加剧。