国金证券-全球央行周度观察：公开市场一级交易商扩容，稳信用走向“标本兼治”-190331

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        一、公开市场一级交易商扩容，稳信用需标本兼治
        中债增信被纳入公开市场一级交易商，显示央行持续支持民营企业融资的意图。27  日，人行公布  2019  年公开市场一级交易商名单，总计  49  家金融机构，其中首次将中债增信纳入，人行表示是为了配合民营企业债券融资支持工具的创设。在我国货币政策二元传导机制中，一级交易商作为公开市场业务直接交易对象，在货币政策传导中发挥了重要的作用。去年四季度以来，CRM  发行提速，叠加多方面政策激励，民营企业融资环境得到改善。为解决民营企业融资难、融资贵问题，去年  10  月国务院常委会会议决定设立民营企业债券融资支持工具，CRM  发行速度、节奏明显加快。去年  10  月以来，信用风险缓释工具累计发行  95.45  亿元，月均发行  15.91  亿元，累计支持民营企业发行债券  335.7  亿元。在发行主体中，商业银行发行了  72.95  亿元，占比  76.15%，是该工具的重要发行主体；中债增信发行  22.35  亿元（包括与商业银行共同发行部分），占比  23.33%。与商业银行网点多、融资来源广等特有的货币派生机制不同，中债增信自身资金来源较为有限。为  此，去年  10  月央行曾为其提供  100  亿元再贷款为民企债券发行提供支持。此次，将其纳入一级交易商，也是为了更好的为其提供中长期低成本资金，为民营企业提供融资支持。此外，政策还通过多个方面来改善企业融资环境，信用环境确实有所改善（信用利差下降、贷款利率下降、信用供给增速企稳）。往前看，今年民营企业债券到期规模较高，再融资压力仍比较大。在这样的情况下，“稳信用”走向“标本兼治”，“标”的方面即稳信用政策需要进一步保持，逐步改善企业、尤其是民营企业信用状况，激发经济活力；“本”的方面，央行作为货币政策传导的起点，将保持边际宽松的总基调。今年货币政策重心将从化解企业融资难转向融资贵问题，再次降准  2-3  次基础上，需要降息以避免实际利率被动走高制约实体经济融资需求。
        二、全球央行观察
        中国：季末货币市场流动性整体收紧
        美联储  ：部分官员表示考虑降息还为时过早。达拉斯联储主席  Kaplan  表示，当前考虑降息还为时过早；不认为美联储将在  2019  年加息。明尼阿波利斯联储主席  Kashkari  表示，在决定是否有必要降息之前，还需观察未来经济数据表现。圣路易斯联储主席  Bullard  表示，当前有望结束货币政策正常化进程。
        欧央行：德拉吉表示经济前景面临的风险偏向下行。欧洲央行行长德拉吉表示，经济前景面临的风险仍偏下行；全球不确定性进一步上升可能导致贸易和投资放缓。欧央行管委、爱沙尼亚央行行长  Hansson  表示，欧元区放缓可能在中期延续；在出现重大冲击的情况下可以重启  QE。
        日本央行：有必要延续当前的货币宽松政策。日本央行公布  3  月货币政策会议意见摘要，关于货币政策，委员认为预计消费税上调将对经济活动和通胀造成下行压力，有必要延续当前的货币宽松政策，同时要注意货币和财政政策的协调，并注意宽松政策对金融机构和市场的负面作用。
        三  、文献推荐
        本国利率和国际美国债券的投资（FED），衡量美国和德国债券收益率之间的货币政策溢出效应（FED）。
        风险提示：贸易摩擦加剧造成全球经济增速大幅放缓；英国无协议脱欧造成全球经济不确定性的增加。