东吴证券-东江环保-002672-从现金流看实际经营能力，期待治理改善带来的资产效率提升-190331

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年年报，2018  年全年实现营业收入32.84  亿元，同比增长5.95%；归母净利润4.08  亿元，同比减少13.83%；扣非归母净利润为3.23  亿元，同比减少30.22%。加权平均ROE  下降2.96  个百分点至10.57%。
        营收平稳增长，经营业绩下降。2018  年公司实现营业收入32.84  亿元，同比增长5.95%；归母净利润4.08  亿元，同比减少13.83%；扣非归母净利润为3.23  亿元，同比减少30.22%，主要受在建工程转固后计提折旧及财务费用增加，和对商誉和除商誉外的部分资产计提减值准备等因素影响。18  年四季度公司实现营业收入8.11  亿元，同比减少13.68%；归母净利润0.35  亿元，同比减少76.00%；扣非归母净利润为-0.34  亿元，同比减少124.03%。利润率方面，2018  年全年毛利率为35.29%，与去年同期相比微降0.59  个百分点；净利率为14.44%，与去年同期相比下降3.41  个百分点。利润率与去年同期基本持平，公司业绩的下降主要是资产减值损失和财务费用增加所致。
        经营现金流大幅优化，反应实际经营能力，期间费用增长。2018  年公司经营性现金净流入8.98  亿元，同比增长33.70%，主要系公司减少了回款较慢的工程项目承接，聚焦现金流较好的危废业务。经营现金流的增加反应了公司主营业务的实际成长性。2018  年公司期间费用（包含研发费用）同比增长19.92%至6.99  亿元，期间费用率上升2.48  个百分点至21.27%。其中，销售费用增长较快，同比增加43.55%至0.99  亿元，主要系报告期内公司加大了品宣和市场开拓力度，销售费用率上升0.79个百分点至3%。
        公司成长逻辑清晰，期待治理改善带来的资产效率提升。危废行业商业模式清晰，现金流稳健，景气度仍在。从经营现金流情况可见一斑，18年3  大已完工项目和各7  个在建/拟建项目为公司未来的业绩增长提供动力。监管，资本带来的行业变化中，具备资质规模，技术能力，运营经验的龙头企业，在经历了2018  年各因素调整期后，治理趋于稳定，管理优化带来的ROE  回升值得期待。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021  年归母净利润分别为5.17、6.63、8.03  亿元，EPS  分别为0.58、0.75、0.91  元，对应PE  为21、17、14  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：危废处理价格下行；危废项目进度低于预期