东吴证券-振华重工-600320-全年业绩同比+48％，海工结束大额计提-190331

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        投资要点
        2018  年归母净利润+47.57%，港机毛利率维持高位：公司发布2018年年报，共实现营收218.12  亿元，同比-0.21%，与去年基本持平；归母净利润4.43  亿元，同比+47.57%；扣非归母净利润1.21  亿元，同比-56.33%，非经常性损益主要来自于应收款项减值准备的转回与公司“建设-移交”项目于一年内到期的长期应收款的减少。分产品来看，公司主业港机营收149.84  亿元，同比+1.68%，占公司营收的68.70%，毛利率23.88%，同比+1.87pct，港机毛利率维持高位，体现出公司在港机板块的强议价能力及自动化码头带来的结构优化。海工为主的重型装备业务实现营收27.46  亿元，同比-18.87%，毛利率5.00%，同比-3.89pct，仍处于底部。总体而言，公司2018  年毛利率17.10%，同比-0.47pct。
        汇兑损失导致财务费用率有所增长：为与2017  年保持可比口径，将2017年研发费用从管理费用中单列，则2018  年管理费用为11.42  亿元，费用率5.24%，同比+0.48pct，主要系职工薪酬增加所致；研发费用6.73  亿元，费用率3.08%，同比-0.13pct；财务费用15.22  亿元，费用率6.98%，同比+3.51pct，主要系利息支出及人民币对美元汇率波动引起的汇兑损失增加所致；公司销售费用1.16  亿元，费用率0.53%，同比-0.03pct。研发费用及三费率共计15.83%，同比+3.83pct。
        海工板块结束大额计提，接单能力显著提升：2014  年以来，油价下跌导致全球海工行业进入寒冬。自升、半潜式平台利用率过低、剩余产能过多导致公司大幅计提资产减值。2018  年公司计提资产减值损失-0.13亿元，标志着海工板块结束了大额计提。2018  年公司海工和钢结构新签合同额9.03  亿美元，同比+26.47%，其中海工板块新签订单5.83  亿元，接单能力显著提升，海工装备有望迎来复苏。
        风电全产业链打造，光伏业务多点收获：海上风电业务取得新突破，2018年获得国内首个海上风电场建设总承包项目。龙源振华在海上风电领域深耕多年，是国内唯一成功掌握大型单管桩嵌岩技术与核心装备、且有成功施工经验的企业。随着国内外海上风场建设进入新机遇期，通过整合同业资源，公司有望打造海上风电全产业链。光伏业务则多点收获，自2016  年以来已完成15  个分布式光伏业务，自有品牌EZ  获上海市“分布式光伏系统集成第一品牌”。
        发力港机后市场，打造数字化智能船舶维保服务平台：公司倾力打造Terminexus  平台，为船舶配套企业、船东、维修公司提供备品备件网上交易平台，设备配套企业提供线上维修指导，培训服务等。该平台将三维可视化技术应用在船舶维保上，减少维保过程中的沟通成本、时间成本以及人员学习成本，从而提高维修作业效率，创造经济价值。平台的推出公司进一步发力港机后市场打下坚实基础，且为中国船舶及配套企业参与国际竞争提供了全球售后服务保障。
        盈利预测与投资评级：公司在港机产业处于绝对龙头地位，海工出清较为充分，预计公司业绩已步入上升通道。预计公司2019-21  年净利润5.63亿、6.59  亿、8.33  亿元，对应  EPS  0.11、0.13、0.16  元，对应PE39、33、26X。维持“买入”评级。
        风险提示：港机后市场开拓不及预期、全球贸易复苏低于预期