民生证券-国星光电-002449-业绩符合预期，布局Mini LED-190328

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        一、事件概述
        3  月27  日，国星光电发布2018  年年报及一季报业绩预告：18  年收入36.27  亿元，同比增长4.44%；归母净利润4.46  亿元，同比增长24.06%；扣非后归母净利润3.90  亿元，同比增长21.14%；经营活动现金流净额5.52  亿元，同比下滑13.49%；基本EPS  0.72  元，同比增长24.06%；加权ROE  为13.53%，同比+1.63pct；每10股派现金3  元（含税）；预计19Q1  盈利9,646.80  万元—12,058.50  万元，同比增长20%-50%。
        二、分析与判断
        业绩符合预期，期间费用大幅下降，盈利能力持续提升
        1、公司在三季报中预计18  年归母净利润为40,396.07  万元—53,870.09  万元，同比增长20%—50%，实际业绩落入区间下限之上。外延及芯片产品、LED  封装及组件产品、应用类产品及其它分别实现营收1.36  亿元、32.50  亿元、1.48亿元，同比分别-16.73%、+5.97%、-28.92%。LED  封装及组件产品毛利率为26.84%，同比+1.42pct。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.23%、3.12%、0.16%，同比-0.26pct、-4.60pct、0.82pct。
        2、业绩较快增长主要来自：（1）产能持续扩张，销量同比增长47.23%，营收稳步增长；（2）降本增效显著，期间费用率为5.51，同比下降5.68  个pct；（3）产品结构与客户结构不断优化，综合毛利率提升。
        受益Mini  LED  趋势，技术实力强劲，布局LED  细分市场
        公司是国内首家成立“Micro&Mini  LED  研究中心”的  LED  封装企业，自主研发“Mini  LED”新器件产品及Mini  LED  背光等模，开发CSP、紫外与红外应用等领域技术与产品，Mini  显示产品去年下半年已经小批量出货。公司研发投入1.65  亿元，占营收比例4.55%。
        大客户与产品结构持续优化，产能与订单供不应求，启动新一轮扩产
        白光器件在中高端客户结构与产品结构上持续优化；组件模块取得大突破，成为格力、美的、冠捷等核心供应商；“REESTAR”高端LED  显示品牌获得国内外高端市场认可，成功应用于广州白云机场、俄罗斯足球世界杯五大主办城市等多个场景。公司拟投资10  亿元扩充新一代  LED  封装器件及芯片的产能（分两期，每期5  亿元），包括小间距、Mini  LED、白光器件等产品，夯实显示屏器件封装龙头地位。
        三、盈利预测与投资建议
        公司是国内LED  显示封装龙头，启动新一轮扩产驱动业绩快速增长，受益Mini  LED趋势。Mini  LED  有望提升公司估值水平，预计公司2019～2021  年EPS  分别为0.95  元、1.22  元、1.42  元，参考SW  电子细分行业SW  LED  动态PE  估值为31.9  倍，目前公司估值仅为18.4  倍，维持公司“推荐”评级。
        四、风险提示：
        1、上游去库存低于预期；2、新产品推广不及预期；3、下游LED  应用需求放缓。