德邦证券-轻工制造行业21H1中报总结：整装提市占，个护仍成长，包装迎拐点，运动户外国潮起-210905

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投资要点：轻工板块2021年中报已披露完毕，总体表现为：整装大家居趋势明显，软体赛道成长红利明显，文具龙头优势延续，造纸板块业绩兑现，包装将迎业绩拐点，国潮崛起黄金时代。

定制：整装大家居风口已至，龙头强者恒强。

21Q2定制需求端景气度延续，营收增速整体表现靓丽，欧派家居/索菲亚/尚品宅配/曲美家居/志邦家居/金牌橱柜21Q2营收增速分别为38.61%/41.76%/10.82%/48.53%/36.49%/49.93%，但是盈利数据出现分化，归母净利润增速分别为30.15%/-8.68%/5.75%/997.44%/6.07%/-22.32%。

定制板块内公司21上半年业务重点布局两条主线：1）通过扩品类形成橱、衣柜协同效应，2）切入整装赛道前置流量入口，双轮驱动打开客单值空间，实现收入高速增长。

成本端受原材料价格上涨影响，毛利率普遍略有下滑，欧派家居/索菲亚/尚品宅配/曲美家居/志邦家居/金牌橱柜21H1毛利率分别为32.30%/34.74%/34.82%/41.36%/36.99%/27.73%。

盈利能力分化主要源自头部品牌自身alpha属性突出，其品类、渠道、供应链前期布局完善，现迈入业绩兑现期。

建议重点关注品类渠道布局完善的欧派家居、业绩拐点体现的曲美家居、性价比明显的索菲亚，模式领先之尚品宅配，扩品类成长的志邦家居金牌橱柜。

软体：赛道成长红利明显，龙头规模渠道优势突出。

板块龙头充分享受卡位红利，顾家家居/喜临门21Q2营收增速分别为64.52%/48.40%，归母净利率增速分别为43.91%/37.53%。

头部品牌基本完成卡位，龙头开店节奏领跑行业，店面率先占据商场核心位置，截止21Q2顾家/喜临门专卖店门店数分别为7850/2576家，叠加疫情反复加速淘汰落后中小企业，软体龙头二季度充分享受行业集中度提升红利。

成本端，虽然TDI/MDI价格上涨导致毛利率小幅下滑，顾家家居/喜临门21H1毛利率分别为28.84%/30.98%，但是伴随龙头品牌规模效应显现，盈利能力提升，净利率均有大幅改善，顾家家居/喜临门21H1净利率提升至9.77%/7.81%。

展望21年下半年，软体行业渗透率+集中度提升趋势不改，龙头红利持续兑现，建议重点关注顾家家居、敏华控股、喜临门。

电工五金瓷砖：中小企业加速出清，份额向龙头集中。

公牛集团/欧普照明/坚朗五金/王力安防/东鹏控股21H1实现营业收入同比增速分别为41.65%/31.68%/34.25%/50.73%/39.02%，21H1实现归母净利润分别为76.85%/76.95%/63.95%/30.13%/79.26%，21H1毛利率分别为37.48%/37.55%/37.32%/28.37%/29.52%。

原材料成本上涨，进一步挤压中小企业利润水平，加速中小企业出清，龙头规模、采购、客户、渠道优势明显，份额进一步向龙头集中。

建议重点关注直销模式领先、扩品类逻辑顺畅的坚朗五金，渠道、品类精耕细作的公牛电器，多元渠道拓展、盈利能力提升的欧普照明，渠道发力、产能扩张的王力安防，零售领先、高值产品占比提升的东鹏控股。

必选消费：文具龙头优势延续，个护国货持续崛起。

晨光文具继续体现公司优秀的消费成长的质地，21Q2营收同比增长44.68%，净利润同比增长44.34%，其中，21H1晨光科力普客户优质，营收同比增长95.51%，晨光生活馆（含九木）同比增长106.77%，九木杂物社门店拓展至403家。

百亚股份21Q2营收同比增长16.11%，净利润同比增长50.20%，公司产品结构不断优化，中高端产品营销力度强，终端利润高；“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”战略实现业绩兑现，渠道营销模式差异化管理，川渝地区/云贵陕/两湖及其他/电商渠道分别增长26.03%/36.92%/27.32%/33.23%，地区、渠道拓展成效显。

造纸：21H1造纸龙头业绩兑现，下半年产能持续投放。

太阳纸业/博汇纸业/晨鸣纸业21Q2营收同比增速分别为67.55%/26.35%/-7.28%，归母净利润同比增速180.56%/759.70%/168.56%。

二季度造纸龙头业绩兑现，展望三季度，从供应方面来看，上半年进口货源同比略有增加，且三季度到四季度有阔叶浆以及化机浆新增产能投放预期，下半年阔叶浆以及化机浆到货量或有提升。

但针叶浆到货量难有明显增加，预计下半年供应呈现相对宽松态势。

从需求方面来看，下半年进入造纸行业传统旺季，在下游原纸市场经过阶段性调整及去库后，三季度到四季度部分下游原纸开工率存在提升空间，加之电商渠道在双十一、双十二等促销活动来临前有一定备货需求，采浆需求或有缓慢回温，支撑浆市心态。

建议重点关注一体化优势明显、产能稳步扩张的太阳纸业，行业整合良好、白卡地位稳固的博汇纸业，下游高景气、成长路径清晰的仙鹤股份。

包装：原材料影响逐步减弱，下半年将迎业绩拐点。

奥瑞金/裕同科技/劲嘉股份21Q2营业收入同比分别增长25.52%/36.44%/23.98%，归母净利润分别增长109.67%/-8.56%/27.20%，毛利率水平分别为18.97%/20.90%/34.13%，与20年同期相比分别下降2.75/4.95/5.02pct，原材料成本大幅上涨导致公司毛利率均出现不同程度下滑。

金属包装板块，啤酒罐化率逐步提升，包装高端化升级明显，供需格局有望改善，带动产能利用率大幅提升，推荐奥瑞金等；纸包装板块：随着下半年阔叶浆产能逐步投产，木浆价格易下难上，带动包装纸原材料价格回落，同时提价策略有效落地，下半年包装行业公司有望迎业绩拐点，建议重点关注奥瑞金/裕同科技/劲嘉股份等。

户外运动：国潮服饰黄金时代，国货龙头高端化趋势明显。

华利集团/浙江自然21Q2营收同比增速分别为28.52%/37.06%，归母净利润同比增速93.24%/34.47%；李宁/安踏体育21H1营收同比增速分别为65.0%/55.5%，归母净利润同比增速187.2%/131.6%。

国货品牌迅速崛起，品牌市占率稳步提升。

根据欧睿数据，国货品牌安踏（Anta+Fila）、李宁、特步、乔丹的国内市场份额由2015年的2.0%、1.6%、1.9%、0.5%分别提升至2020年的4.7%、2.6%、2.2%、2.1%。

同时，政策及事件催化国产份额近一步提升，国务院印发《全民健身计划（2021—2025年）》，带动全国体育产业总规模达到5万亿元，进一步带动行业扩容，新疆棉、奥运会、鸿星尔克等事件催化下，国货热情高涨。

展望21年下半年，建议重点关注客户资源壁垒高的华利集团，渠道优化的李宁，多品牌运营的安踏体育，垂直一体化优势突出的浙江自然。

风险提示：地产调控收紧；原材料价格波动；国内外疫情反复。