东兴证券-万润股份-002643-环保材料快速增长，OLED材料前景良好-190329

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        事件：
        万润股份发布2018年年报：全年实现营业收入26.32亿元，YoY+7%，归母净利润4.44亿元，YoY+15%，对应EPS为0.49元，符合预期。其中，第4季度单季实现营业收入7.82亿元，YoY+19%，归母净利润1.38亿元，YoY+66%，对应EPS为0.15元。公司拟派发现金红利0.176元/股（含税）。
        观点：
        环保沸石材料继续快速增长，产能持续扩张。公司沸石二期项目中首个车间1500吨产能已于2016年6月投产，第二个车间1000吨产能已于2017年7月投产，目前产能合计3350吨，我们预计2018年公司沸石产销量约3000吨，同比增长50%。公司沸石二期项目的第三个车间2500吨产能预计2019年年底投产，届时产能将扩至5850吨；未来公司仍将扩建7000吨产能，其中ZB/MA系列产品产能分别为4000/3000吨，将驱动公司环保材料业务持续快速增长。
        OLED材料发展前景良好。公司是OLED单体和中间体的国内领先企业，早在OLED材料兴起之时就开始布局OLED材料产业链，在技术研发、人才培养方面投入大量的资金。目前公司OLED材料研发工作稳步推进，现已有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证。未来随着OLED材料在小尺寸显示领域应用规模的扩大，公司OLED材料业务有望进一步提升市场占有率。
        液晶材料业务稳健发展。公司是液晶材料的业内领先企业，高端TFT液晶单体销量占全球份额15%以上，是全球主要的高端TFT液晶单体材料生产商之一，同时向国际三大TFT混合液晶生产商提供液晶单体和中间体。预计未来几年液晶材料在显示材料领域仍将占据重要地位，公司将在稳固行业领先地位的同时，不断研发新产品、改进工艺、提升产品质量、缩减成本，不断扩大公司在液晶材料领域的市场占有率。
        结论：
        我们预计公司2019~2021年净利润分别为5.20亿元、6.22亿元、7.42亿元，EPS分别为0.57元、0.68元、0.82元。目前股价对应P/E分别为22倍、18倍、15倍。维持"强烈推荐"评级。
        风险提示：
        客户订单下滑，市场开拓、收购兼并进度不及预期。