东兴证券-王府井-600859-奥莱贡献增长驱动力，控费效果显著净利润大幅增长-190329

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        事件：
        王府井公司发布《2018年年度报告》，现2018年全年实现营收267.11亿元，同比增长2.38%；营业利润16.29亿元，同比增长30.11%；归属上市公司股东的净利润12.01亿元，同比增长66.95%。其中Q4实现营业收入75.13亿元，同比增长2.71%；Q4实现营业利润2.87亿元，同比增长-6.82%；Q4实现归属于上市公司股东净利润2.12亿元，同比增长19.77%。公司全年业绩基本符合预期。
        观点：
        2018年公司全年营业收入增长2.38%，实现营收267.11亿元，归母净利润为12.0亿元，同比增长66.95%。其中2018Q4实现营业收入如75.13，同比增长2.68%。消费总量下行压力下，公司全年营收增速回落至2.38%。18年底双旦和春节错期拉动下，公司2018Q4营收实现75.13，同比增长2.68%。
        奥莱贡献增长驱动力，两西一东表现亮眼。2018年公司零售业务主业增长1.07%，实现营收249.22亿元。其中，百货/购物中心业态全年实现营收213.12亿元，增速下滑0.09%拖累公司整体表现；奥莱业态成为公司销售收入主要助力营收同比增长8.52%，全年实现营收36.11亿元，预计未来奥莱仍将成为营收增长主要支撑。分地区看，西南、西北地区营收增速稳健，分别保持4.07%、2.75%增速。未来公司将继续深耕西南、西北地区市场，已签约昆明和西宁项目将于未来2年陆续投入运营。东北地区营收随着门店运营日趋成熟，实现营收18.72%高增。公司计划未来两年将新开两家门店，次新店和新开门店将持续为东北地区营收增长注入新动能。
        公司多业态共同发展，积极拓展门店转型。截止报告期公司在全国31个城市开设51家门店，建筑面积达264.6万平米，其中自有物业门店17家，租赁物业门店34家。2018年全年在东北地区新开1家门店（长春赛特奥莱mall），由于合约到期和业务转型等原因关闭4家门店。公司未来门店展店稳定，预计19年公司将开设2-3家百货/购物中心和7家超市。此外，公司积极开发新经营模式，19年计划将开设百货mall业态，该模式将结合百货的休闲购物体验和百货品牌集中优势综合业态。新模式的开展将公司专业化的百货运营经验与市场休闲为主导的
        零售毛利平稳升高，期间费用合理下降。公司销售毛利率21.18%，同比增长0.46pct。其中百货/购物中心业态毛利率为17.47%，同比提升0.01pct；奥特莱斯毛利率为10.82%，同比提升0.04pct。公司加大费用管控，期间费用率合理下降。其中，管理和销售费用率-0.11pct/+0.01pct；财务费用大幅下降系由于一季度大额存款到期公司财务收入增加。
        结论：
        公司是国内百货龙头企业，以专业化经营管理为优势，积极拓展新业态模式。我们预计公司19/20/21年天虹实现收入281/296/313亿，增速5.18%/5.46%/5.78%，同期实现归母净利12.97/14.50/16.64亿，同比增速7.96%/11.81%/14.71%，EPS为1.67/1.87/2.41，对应PE为10.93、9.77、8.52，维持"强烈推荐"评级。