国联证券-宋城演艺-300144-三亚和丽江增速大幅提升，六间房表现超预期-190329

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        事件：2018年公司实现营业收入32.11亿元，同比增长6.20%；归属于上市公司股东的净利润12.87亿元，同比增长20.57%；此外，公司预计2019年第一季度归属于上市公司股东的净利润3.54亿元-3.87亿元，同比增长10%-20%。
        投资要点：
        三亚宋城、丽江宋城增长提速，表现超预期。报告期内三亚宋城景区实现了营业收入和利润的突破性增长，2018年实现营业收入4.28亿元，同比增长25.51%，增速较去年提高15.2pct；丽江宋城在区域游客总量减少的背景下，利用全息镜像、动态雕塑和线阵等科技手段，对《丽江千古情》进行了全息改版，通过引入《藏迷》，推出5D实景剧《大地震》和“我回纳西”等主题活动吸引游客，散客收入大幅增长98%，景区实现营业收入2.67亿元，同比增长17.48%，增速较去年同期提高15.4pct。此外杭州宋城景区2018年实现营业收入9.36亿元，同比增长11.13%；新开园的桂林宋城景区实现营业收入4266万元，略低于我们之前预期的6000万，但仍然实现了开业当年盈利。现有张家界、西安、上海、西塘演艺谷项目在建，未来三年内将陆续开业，为公司创造新的利润点。
        六间房超额完成业绩承若，全年实现净利润4.1亿元。六间房2018年实现营业收入12.33亿元，同比略有下滑0.56%；实现净利润4.11亿元，超额完成2018年的业绩承诺3.57亿元。报告期内，月人均ARPU值达到940元，较2017年大幅增长了39.5%，此外，用户的转化、社区粘性及娱乐体验等方面也取得了大幅提升。目前六间房与花椒的重组已经进入第二阶段，预期在4月30日之前完成。
        维持“推荐”评级。重组尚未完成，暂不考虑六间房剥离后的影响，我们预计2019年至2021年的EPS分别为1.04元、1.21元和1.4元，对应当前股价PE分别为21.5倍、18.5倍和16.0倍。
        风险提示：六间房重组失败的风险、新项目拓展不及预期的风险