国金证券-东方航空-600115-客收增幅扩大，业绩符合预期-190330

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        业绩简评
        公司2018  年营收1149.3  亿，同增13.0%，归母净利润27.1  亿，同降57.4%，扣非归母净利润19.3  亿元，同降57.0%；Q4  单季营收270.5  亿，同增11.7%，归母净利润-17.8  亿，去年同期21.5  亿，业绩符合预期。
        经营分析
        Q4  淡季票价平稳增长，叠加燃油附加费，收益水平增幅扩大：2018Q4  公司RPK  同增9.6%，我们测算Q4  整体客收同增约2%。由于2018H2  燃油附加费的征收，并且又一次提升主流航线全票价，公司收益水平持续高增长，带动全年整体客收同增4.1%（国内4.1%/国际4.3%）。2018  年公司运力投入平稳，国际线运力投入有所缩减，整体ASK  同增8.3%（国内9.2%/国际6.9%），需求旺盛，整体RPK  同增10.0%（国内10.2%/国际9.6%），录得量价齐升，客座率82.3%，同增1.2pct（国内0.7pct/国际2.0pct）。2019  年公司将净引进59  架飞机，预计运力增速维持。
        油价上涨、汇兑损失拉低业绩：2018  年公司业绩大幅降低，主要源于油价大涨和汇兑损失。航空煤油出厂价5389  元/吨，同增28%，推动燃油成本同增34%，占比提升5.1pct。另外公司录得汇兑损失21.9  亿，去年同期为收益20.0  亿。不过公司成本管控效果良好，扣油吨公里成本同降3.5%，使得公司扣汇扣非净利润同增24%。
        B737MAX8  事件引发供给短缺或超预期：民航局提出暂停B737MAX8  机型适航认证，意味着该机型交付推迟，存量停航以及增量运力推迟交付或将带来5%以上的供给缺口。另外  19  夏秋航季东航主基地上海两场计划航班增速仅为0.7%和0.04%，昆明基地同增0.7%，仅西安基地较高，为5.5%，一线机场供需依然向上，预计公司整体收益水平仍将持续增长。
        投资建议
        目前我国航空需求体现韧性，运力引进受限，叠加票价改革持续，票价弹性释放具有动力。公司坐拥上海两场，定增引入吉祥航空，稳定上海市场竞争格局，在航线方面取长补短，完善航线网络，并且预计油价与汇率逐步转向利好，预测公司2019~2021  年EPS  为0.59/0.82/1.06  元，对应PE  分别为12  倍/8  倍/7  倍，维持“买入”评级。
        风险提示
        北京新机场运营不及预期，油价和汇率波动，中期运力引进问题得到缓解。