国金证券-深圳机场-000089-成本集中Q4计提拉低全年业绩增速-190331

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        业  绩  简  评
        公司  2018  年营收  36.0  亿，同增  8.4%，归母净利润  6.7  亿，同增  1.0%，扣非归母净利润  6.2  亿元，同降  2.2%；Q4  单季营收  9.4  亿，同增  5.1%，归母净利润  0.9  亿，同降  42.0%，Q4  业绩低于预期。
        经  营  分  析
        成本集中  Q4  计提，拉低全年业绩增速：2018Q4  公司营业成本  8.2  亿，同增  24.2%，使得公司  Q4  毛利率仅为  12.7%，同比下降  13.4pct，并且归母净利润大幅下滑  42.0%。我们预计这是由于大量成本在  Q4  集中计提导致，包括人工成本和维修费用，并且  2018  年计提的航空公司旅客增量及宽体机投  放  激  励  奖  金，在  营  业  成  本  核  算  。2018  年公司营业成本  26.7  亿  ，  同  增12.9%，  增  速  相  比  2017  年  提  高  6.0pct，并且高于营收增速，毛利率25.9%，同比下降  3.0pct。
        高峰小时容量持续提升，国际线快速增长：2018  年深圳机场流量稳定增长，起降架次和旅客吞吐量分别同比增长  4.6%和  8.2%。其中国际线保持快速增长，国际（含地区）旅客吞吐量达到  458.4  万人次，同比增长  27.4%，占比提升至  9.3%，并且高峰小时航班容量由  2017  年的  51  架次提升至  52架次，预计公司流量增速将维持。
        积极扩建新产能，关注卫星厅投产成本端变化：公司正逐步接近产能瓶颈，已经开始筹建新产能，卫星厅项目及  T3  适应性改造项目预计总投资  74.5亿  ，  将  于  2020  年底建成投入使用，届时深圳机场设计产能将达到  6700万。目前公司资产状况良好，资产负债率维持在  15%以下，资本开支或使公司在未来  1-2  年寻求外部融资，预计将增加利息支出，并且其他流动资产中的委托理财部分，或将用于卫星厅建设，拉高公司资产负债率。卫星厅投产后，将带来人工、折旧和水电等运营成本阶梯式增加，需关注对成本端和业绩的影响。
        投  资  建  议
        深圳机场位于粤港澳大湾区中心，流量增长无忧，国际枢纽定位，将逐步提升公司盈利能力，  正积极扩建新增产能及时打破瓶颈。由于公司成本压力较大，我们下调  19  年和  20  年盈利预测  8.0%和  6.1%，预测公司  2019-2021年  EPS  分别为  0.38/0.42/0.36  元，对应  PE  分别为  26/24/28  倍，维持“买入”评级。
        风  险  提  示
        粤港澳其他机场分流、新产能资本开支超预期、国际化战略执行不达预期。