万和证券-东方证券-600958-资管业务优势明显，财富管理转型空间广阔-210903

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投资要点◆业绩亮眼，营收、净利同比高增。

2021H1公司实现营业收入132.77亿元，同比+37.94%；归属于母公司股东的净利润27.00亿元，同比+76.95%。

◆年化ROE增至9.20%,杠杆倍数上升至5.10倍。

2021H1东方证券净资产610.71亿元，较上年同期增长+1.39%；总资产3,112.82亿元，较上年末+6.93%。

2021H1加权平均ROE为4.60%（年化9.2%），同比增长1.8个pct，杠杆倍数提升至5.10倍。

◆资管、经纪、投行增长显著，自营业务同比下滑。

2021H1公司投资管理业务28.83亿元（同比+70.63%），占比20.56%；经纪及证券金融业业务79.52亿元（同比+38.97%），占比56.71%；证券销售及交易业务20.56亿元(同比-22.48%)，占比14.66%；投资银行业务8.22亿元(同比+46.16%)，占比5.86%；管理本部及其他业务3.10亿元，占比2.21%。

◆公司业务：1、经纪业务：传统业务向财富管理转型，实现高质量发展。

2021H1公司证券经纪业务市占率1.76%;累计新增开户数21.01万户，同比+58.06%，托管资产总额人民币8,595.28亿元，较期初增长17.72%；2021H1公司权益类产品销售规模人民币177.13亿元，同比+39.2%，产品相关收入达人民币4.76亿元，其中代销收入人民币2.99亿元，同比+159%。

2、投行业务：把握注册制机遇，行业地位迅速提升。

2021H1公司全资子公司东方投行完成股权融资项目13个，同比增长160.0%，主承销金额人民币208.47亿元，同比增长258.84%;完成债券承销业务主承销项目100个，主承销总金额人民币638.95亿元，同比+30.78%。

3、自营业务：受市场波动影响，自营业绩下滑。

2021H1公司实现投资净收益25.75亿元，同比+32.43%；公允价值变动收益0.90亿元，同比-91.16%。

4、资管业务：“资管+公募”双轮驱动，资管业务行业地位领先。

东证资管受托资产管理总规模人民币3,525.88亿元，2021H1公司受托资产管理业务净收入行业排名第1位。

汇添富基金资产管理总规模突破人民币1.2万亿元，排名行业前列。

5、资本中介业务：两融业务市占率提升，股押业务有效压缩。

公司融资融券余额人民币249.43亿元，较上年末增长10.54%，市占提升至1.40%。

股票质押业务余额人民币137.51亿元，较上年末下降超过人民币16亿元，规模得到有效压缩。

◆投资建议：东方证券资管业务优势明显，其他各项业务均衡发展。

全资子公司东证资管拥有公募牌照，公司同时是汇添富基金的第一大股东，并参股长城基金，随着我国居民金融资产配置需求日益增长，居民财富的配置方式由投资房地产为主逐步转向标准化金融资产，财富管理业务空间广阔，公司有望成为最大的受益者。

预计公司2021-2023年每股净资产为9.33/10.22/11.12元，对应PB为1.75/1.60/1.47倍。

首次覆盖给予“买入评级”。

◆风险提示：市场大幅波动，业务开展不及预期。