华创证券-航天信息-600271-2018年报点评：扣非净利快速增长，会员制服务超预期-190331

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        事项：
        公司发布2018年年报，实现营业收入279.4亿元，同比下滑6.1%；归母净利润16.18亿元，同比增长3.95%；扣非归母净利润15.94亿元，同比增长16.01%。
        评论：
        业务结构优化推动毛利率上升，扣非净利润快速增长。公司全年实现营业收入279.4亿元，同比略有下滑。从业务结构上来看，收入下滑主要是由于公司对渠道销售业务进行结构化调整，同时优化软件与系统集成项目结构，导致公司渠道销售和系统集成业务收入分别同比下滑15.25%和2.41%；而防伪税控业务和金融支付业务均实现良好增长，增速分别为16.41%和10.2%。也正是受益于业务结构优化以及公司大力拓展涉税新业务盈利增长点，公司实现综合毛利率20.42%，同比上升4.43个百分点。从费用端看，公司销售费用率和管理费用率（新口径）均略有上升，研发费用同比大幅增长117.45%，主要由于公司加大在智慧税务信息化、企业财税服务等领域的研发投入。综上影响，公司全年实现扣非净利润15.94亿元，同比增长16.01%。
        会员制业务超市场预期，新业务、新市场实现新突破。一方面，公司会员规模快速增长，推动商业模式的快速转变，18年底累计会员数突破230万户，全年会员业务收入接近7亿元，超出市场预期。财税培训产业在院校市场影响力大幅提升，全年实现收入超过1亿元。另一方面，公司大力拓展新业务、新市场，把握国地税合并的市场机遇，局端和企业端业务开拓取得新成绩，公司累计企业用户已超过1330万户。同时，云开票方案、“区块链+车购税”技术方案、非税票据业务、区块链电子发票系统等新业务均得到了很好地落地和推广。整体来看，尽管受政策性降价等外部因素的不利影响，公司防伪税控业务仍实现快速增长，充分彰显金税产业转型成效。
        助贷金额快速增长，助贷业务前景可期。在强监管的政策环境下，18年公司共帮助4万余户企业实现成功放款，实现放贷规模约170亿元，同比增长1倍。公司先后与浦发银行、招商银行、工商银行等  10  余家全国性商业银行和非银金融机构洽谈合作，合作推广的信贷产品中七项已实现规模化落地；各地子公司也与30余家地方性银行、小贷公司等金融机构积极展开区域性合作。考虑到我国中小微企业巨大的潜在融资需求以及国家对普惠金融的大力支持，而且公司已经建立起良好的专业团队基础和渠道优势，  19年助贷额有望继续保持高速增长趋势。
        投资建议：我们看好信用助贷以及会员制业务的发展前景，维持预测19-20年公司归母净利润为20.12亿、25.31亿元，预测2021年归母净利润为30.78亿元，对应PE为26/21/17倍，参考行业可比公司估值，给予公司32倍PE，对于目标价34.56元，维持“强推”评级。
        风险提示：政策变动风险；技术和商业模式变化风险；金融业务拓展不及预期。