国金证券-华天科技-002185-成功并购Unisem，备战先进封装时代-190401

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        业绩简评
        华天科技预告2019  年一季度归母净利润同比下降60%-90%，公司预计一季度合并口径营业收入下降幅度约为10%左右（若不考虑一季度合并UNISEM  (M)  BERHAD  财务报表因素，营业收入下降幅度约20%－30%）。
        经营分析
        成功收购Unisem  切入欧美半导体客户，并表营收预计贡献接近20  亿：今年Q1  公司营收大约为14.46  亿元，合并Unisem营收大约为2.89  亿元。如果预计2019  年Unisem营收增速为4%，预计华天科技全年合并Unisem营收规模为20  亿元，合并利润规模约为6580  万左右。除了直接的营收贡献和先进封装的产能增长以外，我们认为合并Unisem  对于公司来说更重要的是带来更多的欧美半导体客户资源，提升公司先进封装产能利用率，进而改善公司获利水平。
        出海并购造成费用大增，Q1  净利润同比大幅下降：公司收购Unisem58.94%的股份，支付对价约为23.48  亿人民币。由于收购案在2019  年一季度完成，对应的中介费用在这个季度确认，所以管理费用增加较多，而且由于收购增加了公司的银行贷款数额，导致一季度的财务费用也有较大比例的上升，对于当季利润产生了较大的冲减。
        一季度封测业务遇冷，行业仍处于4G  向5G  动能切换的调整期：主营业务下滑20%一方面由于去年第一季度矿机芯片的业务规模较大，今年这部分营收减少之后造成业绩同比下滑，另一方面今年一季度仍处在4G  向5G  切换的调整期，新的需求还没有释放，受半导体行业景气度下降影响，下游客户需求减少，订单下降。我们认为行业景气度反转的关键在于今年的下半年，5G  手机的推出以及7nm  矿机芯片的上市有望迎来新一轮行业增量需求。
        盈利调整
        虽然Unisem  并表带来营收增长26%，但是由于并购产生的中介费用拉高了全年的管理费用率以及财务费用提升，我们预计2019  年和2020  年的归母净利润变化不大，2018-2020  年EPS  分别为0.18  元，0.24  元和0.31  元。
        投资建议
        我们仍然维持6.24  元的目标价，但是由于股价前期上涨较多，将评级下调为“增持”，目前股价对应2018-2020  年P/E  分别为33x，25x  和19x。
        风险提示
        行业竞争加剧；中美贸易摩擦加剧；5G  商用化带来需求不及预期。