国信证券-世联行-002285-业务“一降三升”，贯彻“祥云战略”-190331

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        净利同比下降，EPS0.2  元/股
        2018  年公司实现收入75  亿元，同比下降8%；归母净利润4  亿元，同比下降59%；EPS  为0.2  元/股。营收和利润同比下降的主要原因包括：政策限制、下半年市场转冷、开发商回款减慢等。
        四大业务“一降三升”
        2018  年公司四大业块营收“一降三升”：①交易服务：代理服务业务营收33亿元，同降12%；互联网+业务营收17  亿元，同降29%；顾问策划业务营收3  亿元，同降20%；②交易后服务：金融服务营收8  亿元，同增6%；装修服务营收2  亿元，同增108%；③资产运营：公寓业务营收4  亿元，同增95%；工商资产运营业务营收2  亿元，同增118%；④资产管理：物业管理服务营收5  亿元，同增13%。
        财务状况较好，未结资源充足
        2018  年公司资产负债率为59%；净负债率为2.6%，货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为1  倍，短期偿债能力较好。2018  年公司累计实现代理销售套数33.9  万套，累计已实现但未结算的代理销售额约3948  亿元，将在未来的3  至9  个月为公司带来约31  亿元的代理费收入。
        坚持贯彻“祥云战略”，不断提升综合服务能力
        面对2019  年的房地产市场，公司将依托综合型业务，坚持轻资产模式运营，提升能力，来应对市场的不确定性。同时，公司将坚持贯彻实施以“服务、入口、开放、平台”为核心的祥云战略，将业务融入到“入口、场景、服务”的发展战略体系。公司以交易服务和资产运营服务为入口，丰富场景和服务，提升“资管+交易+金融”平台的综合能力，为客户提供综合型解决方案。目前已推出包括代理服务、房地产电商服务、以“房”为场景的金融服务、装修服务、资产运营服务、物业管理服务、房地产基金管理和投资服务。
        “代理+综合服务”龙头，维持“买入”评级
        中国房地产行业依旧拥有巨大的体量，需要用综合型的服务来解决客户和市场中出现的问题，公司作为  “代理+综合服务”龙头，我们依旧看好公司未来的发展。预计2019、2020  年EPS  分别为0.32、0.39  元，对应PE  为18.6、15.6X，维持“买入”评级。
        风险
        若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期，导致公司代理销售额大幅下滑。